中国银河证券：钢铁行业盈利修复提速 龙头优势凸显

　　中国银河（601881）证券发布研报称，钢铁行业盈利能力显著改善，成本管控见成效。需求侧地产步入调整期，新基建、新能源等制造用钢的兴起，支撑板材与特钢景气，行业集中度稳步提升;供给侧反内卷政策加码，工信部印发《钢铁行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，提出2025—2026年钢铁行业增加值年均增长4%左右，出清有序推进。建议关注：(1)品种结构不断优化，持续稳定的高分红子行业龙头;(2)高技术壁垒对抗“内卷”，业绩与估值修复空间显著可期;(3)中长期供给格局改善的上游资源品。

　　中国银河证券主要观点如下：

　　行业盈利能力整体修复，成本管控见成效

　　盈利能力显著改善，成本管控见成效。12月27日，国家统计局发布的《2025年1—11月份全国规模以上工业企业利润增长0.1%》指出，1-11月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为1,115.0亿元，同比增长1,752.2%。2025年Q1-Q3，SW钢铁实现归母净利润达201.47亿元，扣非归母净利润176.70亿元，相比去年同期均实现扭亏为盈。前三季度行业平均销售毛利率为12.35%，同比提升1.33个百分点;销售净利率为3.74%，同比提升1.11个百分点。成本管控效率提升叠加行业供需结构改善，推动板块盈利水平显著回升。

　　25Q3利润创新高，净利率按季度递增

　　单季度营收维持稳定，成本管控延续。2025Q3钢铁板块实现营收4801.23亿元，同比增加0.07%;营业成本4435.39亿元，同比减少4.42%;实现归母净利润87.16亿元，环比增长12.16%，同比扭亏为盈，成本收缩是利润扭亏的核心驱动因素，强化盈利修复的可持续性。归母净利润按季度递增，25Q3利润创新高。25Q1实现归母净利润54.41亿元，同比增长549.88%，环比扭亏为盈;25Q3归母净利润达到87.16亿元，环比继续增长12.16%，较去年同期扭亏为盈，单季度盈利规模创2024年以来新高。分季度看，净利率与毛利率均稳步递增，盈利效率持续提升。25Q3销售净利率为2.19%，同比提升3.85个百分点，环比提升0.30个百分点;25Q2销售净利率为1.89%，环比提升0.44个百分点;25Q1销售净利率为1.45%，相较24Q4提升2.68个百分点，本年净利率连续三个季度环比提升，盈利质量的改善趋势明确。同时，25Q3销售毛利率为7.59%，同比提升4.34个百分点，环比提升0.13个百分点，成本端优化与产品结构升级共同推动盈利空间持续拓宽，成为板块盈利修复的核心支撑。

　　盈利改善覆盖面拓宽，龙头修复节奏领先

　　龙头营收规模稳定，盈利修复节奏领先。2025年前三季度，钢铁龙头企业营收规模优势突出，盈利端展现出较强弹性：首钢股份（000959）归母净利润达到9.53亿元，同比大幅增长368.13%，头部企业依托规模化生产的成本摊薄效应，叠加精细化成本管控措施，实现盈利能力修复。盈利改善覆盖面拓宽，细分龙头优势显著。2025年前三季度，钢铁板块内多家企业扣非归母净利润实现扭亏，板块盈利改善覆盖面持续拓宽。同时，高盈利标的表现亮眼，方大特钢（600507）销售毛利率达10.44%、销售净利率达5.97%，在板块中位居前列，凸显布局特钢高端产品的盈利优势。

　　风险提示：供给侧收缩不及预期的风险;下游地产基建等需求不及预期的风险;铁矿石、煤炭等原料价格不确定性的风险;国内外政策不确定性的风险等。