五矿证券：光伏需求中短期受限 “两海”指引风电成长趋势

　　五矿证券发布研报称，光伏需求短期处于偏弱状态，近几月排产持续下行，中期来看，国内市场受到电价制约，欧洲市场受到电网设施不足影响，美国市场受到大而美法案的补贴快速退坡掣肘，需求也处于偏弱状态。风电行业方面，当前需求主要在于欧洲市场，其陆风和海风CAGR5分别为14%和34%，目前欧洲风电订单及FID数据均呈现出不错的增长趋势，尤其2025H1海上风电FID金额同比增长1.8倍，欧洲海风的增长更为可观。

　　五矿证券主要观点如下：

　　新能源电价

　　新能源入市后，因新能源电力处于过剩状态，现货电价下行，机制电价大多低于煤电基准价，同时光伏电力供需错配程度高于风电，光伏电价更低，这会负面影响光伏的投资需求，风电受影响相对小。

　　光伏：需求中短期受限，反内卷是重心

　　光伏需求短期处于偏弱状态，近几月排产持续下行，中期来看，国内市场受到电价制约，欧洲市场受到电网设施不足影响，美国市场受到大而美法案的补贴快速退坡掣肘，需求也处于偏弱状态。因此，行业关注点主要在于供给侧。

　　反内卷目前已经带来了良好成效，产业链尤其上游的价格已经恢复至合理水平，中下游环节价格也有上行趋势，需要等待配套的反内卷措施实现价格回升。给予各环节5%的净利率，测算组件含税售价在0.80~0.85元/W。

　　投资机会则主要存在于1)反内卷带来的行业估值修复；2)新技术，如铜代银降本方案的推进，及钙钛矿产业化发展带来的设备和材料机会。

　　风电：“两海”指引成长趋势

　　风电需求主要在于欧洲市场，其陆风和海风CAGR5分别为14%和34%，目前欧洲风电订单及FID数据均呈现出不错的增长趋势，尤其2025H1海上风电FID金额同比增长1.8倍，欧洲海风的增长更为可观。

　　风机反内卷也在推进，2024Q3以来，风机投标价格持续回升，风机盈利改善也逐步在报表端体现，看未来，风机大型化的趋缓会减少风机价格压力，盈利改善持续。

　　全球风电供应链主要在亚太地区，中国是风电供应链核心，根据GWEC测算，欧美市场有较多环节(如齿轮箱、叶片、变流器、风机、塔筒管桩等)需要从中国获取供应链支持，这给予中国风电企业出海机会，同时海外毛利率普遍高于国内，这更加提高企业出海的动力。

　　目前已有较多企业开始在海外市场布局产能，部分企业海外业务收入已达到较高水平，对其业绩带来明显支撑，未来这一趋势还将延续。

　　投资建议

　　看好反内卷带来光伏行业估值修复，及铜代银、钙钛矿等新技术带来的成长机会；看好海上风电增长机会，及出海为企业带来盈利增厚的增长机会。

　　风险提示

　　行业需求不及预期，导致企业盈利进一步恶化；反内卷推进不及预期或者行业供给出清缓慢，企业持续消耗现金加剧经营压力；全球贸易保护加剧，本土化产能布局要求提升，出口及海外建厂风险提高；铜代银技术、钙钛矿电池招标进展不及预期。