招商证券：航空板块供需筑底 关注26年行业盈利弹性

　　招商证券发布研报称，未来航空行业供需修复、盈利回升的趋势明确。从中长期角度看，行业盈利的持续爬升将为市值的修复提供支撑。短期来看，Q4受益于需求增长、票价企稳回升，淡季有望同比大幅减亏，25年有望成为大航扭亏首年;26春运有望受益于需求增长、航油价格同比下降、实现盈利同比大幅增长，26年全年有望成为大航释放盈利弹性首年。

　　招商证券主要观点如下：

　　2025年行业回顾：供需筑底，全年国内裸票价基本止跌

　　(1)受飞机机队规模增长、利用率修复推动，2025年1-11月，行业ASK同比+6%，较2019年同期+17.1%。随着利用率缺口的收窄，行业运力增长正常化、逐步降速;(2)受益于国际航线的快速恢复，2025年航空需求端保持较快增长。2025年1-11月，全国民航旅客周转量同比+8.3%，较2019年同期+19.6%;其中国内线民航旅客周转量同比2024年+4.5%，较2019年同期+25.5%;国际线民航旅客周转量同比2024年+22.9%，较2019年同期+3.6%;(3)受益需求量增长，2025年行业客座持续创新高。2025年1-11月全民航平均客座率85.2%，同比提升1.8个百分点，较2019年同期提升1.8个百分点;(4)25年旺季票价同比承压，淡季受益因私需求集中释放及基数较低、票价同比表现强于旺季，全年维度国内裸票价基本止跌，其中Q4有望实现裸票价、含油票价双增。根据航班管家数据，2025年前50周(2025/1/3~2025/12/18)，国内裸票价均值704元，同比2024年-1.8%;含油票价717元，同比24年-5.5%。其中Q4以来裸票价同比增长2.9%、含油票价同比增长2.5%，Q4票价同比转正，标志在需求较快增长的背景下，单季度已经实现供需反转。

　　展望未来：供需反转、油汇条件改善

　　(1)供给端：综合飞机引进增速和飞机利用小时数增速假设，预计2025-27年，全行业供给年均复合增长5.2%;(2)需求端，综合国内、国际需求假设，预计2025-27年全行业需求年均复合增长6.6%以上，综合供需两端，预计2025-27年行业供需关系有望持续改善、推动行业收益水平和盈利能力修复;(3)展望2026年，受益原油增产和俄乌和平谈判推进，原油价格有望进一步下行，同时人民币有望延续温和升值趋势、推动利润改善。

　　2025-27年行业供需改善、中期向上趋势明确

　　需求端，行业处在疫情后修复阶段，出行消费需求有一定的韧性，经济企稳和消费刺激政策利好国内出行需求增长，免签政策有望加快国际航线需求增长。供给端，受全球飞机供应链不畅影响，供给释放偏紧，民航机队规模有望维持平稳增长、供给增速持续放缓、供需改善。油汇因素，随着OPEC+组织增产的推进，油价同比有望持续下降，直接降低成本，利好需求恢复及盈利增长;同时26年人民币有望延续升值趋势、推动利润改善。展望未来行业供需修复、盈利回升的趋势明确。从中长期角度看，行业盈利的持续爬升将为市值的修复提供支撑。短期来看，Q4受益于需求增长、票价企稳回升，淡季有望同比大幅减亏，25年有望成为大航扭亏首年;26春运有望受益于需求增长、航油价格同比下降、实现盈利同比大幅增长，26年全年有望成为大航释放盈利弹性首年。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期;供给增长超预期;国际线恢复不及预期;油价大幅上升、人民币大幅贬值。