中信证券：家电板块后续修复机会已经显现 预计2026年国补政策延续托底需求

　　中信证券发布研报称，2025年家电板块股价表现逊于大盘，基金持仓降至历史低位，但后续修复机会已经显现。内需在“以旧换新”政策支持下保持韧性，中信证券预计2026年国补政策延续托底需求。外需方面，关税影响逐步减弱，企业加速推进海外本土化经营，同时新兴市场成长空间仍广阔。建议重点关注内需政策推进、新兴市场拓展、黑电结构升级等领域，优选具备规模与技术实力的头部家电企业。

　　中信证券主要观点如下：

　　2025年行业复盘：板块跑输大盘，基金重仓处于低位，期待后续修复。

　　2025年以来家电板块跑输沪深300，主要因内需受国补6月退坡和高基数、关税反复及Q3新兴市场转弱所扰动。从基金重仓来观察，Q1-Q3基金重仓家电比例环比下滑至1.93%，白电/黑电减配、小家电持续低配，零部件则有所回升。展望后续，目前机构家电持仓已处于历史较低水平，若内需政策落地、外需扰动缓和，板块基本面修复，龙头仍具配置价值。

　　关注2026年五大主线：

　　主线一：以旧换新政策有望延续，家电内销或企稳。2025年国补加力扩围，根据国家发改委，今年3000亿元已全部下达，今年1-11月，消费者购买12大类家电以旧换新产品超1.28亿台，我们推算资金已用超800亿元，有效拉动家电存量换新与结构升级。展望2026年，我们预计国补大概率延续但品类或收窄、发券或继续以限额限量形式以避免资金消耗过快，或有效托底家电内销需求。

　　主线二：关税余波渐退，关注新兴市场发展。今年以来，北美关税先升后降，随着中美高层多次磋商，近期双方贸易经营相对稳定，我国家电企业对美出口有所恢复。同时，家电企业加速产能出海，应对未来关税不确定性。今年空调出口销售增速前高后低，一是关税前置备货，二是气温波动；冰箱&洗衣机相对稳定。考虑到新兴市场渗透率较低、我国企业份额仍有提升空间，我们看好中资厂商未来在新兴市场的发展前景。

　　主线三：关注黑电Mini LED发展空间。Mini LED电视处于“技术与成本双驱动”的加速渗透阶段，核心催化来自于：1）成本端PCB/芯片/驱动IC的系统性降本；2）头部厂商密集上新、积极拓宽价格带&尺寸段；3）全球电视市场大屏化趋势。据Omdia数据，中国率先进入普及期，全球渗透率正从个位数走向双位数，海外市场增长动力从成熟市场向新兴市场扩散。当下中资品牌在全球Mini LED市场竞争优势稳固，据Omdia数据，2025Q3 TCL电子与海信家电（000921）分别以31%和24%的份额稳居全球Mini LED电视出货量前二，三星电子/LG电子全球份额分别为19%/7%，行业整体格局正向具备规模与技术实力的头部品牌集中。

　　主线四：关注商用冷链2026年触底反弹。冷链龙头布局四大冷柜业务，当前冷冻业务见底向上，新兴业务持续发力。根据公司财报交流会，公司冷冻柜作为营收&利润基本盘，2024Q2/2025Q2内销均下滑40%，绝对值不足2023Q2高点的40%。随着下游伊利、蒙牛、和路雪2025H1中国大陆冰淇淋收入恢复双位数增长，我们认为2026年这些企业的资本开支有望边际向上；冷藏柜业务实现突破，可口可乐&百事两大战略客户份额明显提升，同时推动高单价高毛利的智能柜业务起量；商超柜前瞻布局零售量贩店等新兴业态，收入快速增长。

　　主线五：关注零部件企业转型，尤其是液冷方向。随着AI应用加速，数据中心向高功率密度演进，液冷因综合性能与经济性逐步超越风冷，成为行业制冷架构升级的核心方向。而家电温控整机厂及零部件企业凭借多年在制冷系统设计、热管理优化、流体控制及整机集成上的技术积淀，向液冷领域迁移时路径极为平滑：无需从零搭建技术体系，可直接复用既有温控核心能力（如精密控温算法、散热部件设计经验），快速适配高密数据中心的液冷需求，从而能更高效地把握行业升级机遇。

　　原材料价格波动，影响相对有限。

　　2025Q4以来铜、铝均价同比分别+17%/+5%（截至12月19号），ABS（Acrylonitrile Butadiene Styrene）/PP （Polypropylene）/PS（Polystyrene）同比分别-27% /-14% /-27%，两者对冲下白电成本指数分化，空调/冰箱/洗衣机分别同比+3%/-1%/-3%。铜价上行对毛利率拖累相对可控（根据白电公司财报，毛利率24%假设下，我们测算铜价同比+15%对应空调/冰箱/洗衣机毛利率同比-2.9/-1.4/-1.3pcts），且龙头锁价、套保或使铜价波动影响更小。若后续原材料价格高位震荡，2026Q2-Q3成本压力或再抬升；极端情形下，铜铝再涨价10%并全年保持高位，我们测算白电公司成本指数或分别同比+10-14%/+6-8%/+3-4%。

　　风险因素：

　　关税政策波动；下游需求不及预期；行业竞争日益加剧；原材料成本大幅波动；第三方数据商提供的数据失真。

　　投资策略。

　　我们建议2026年关注以下投资标的：1）预计2026年国补政策继续托底消费，重点受益标的关注白电龙头；2）关注海外有制造和品牌优势的企业。面对万亿规模的海外市场，具备全球化产能布局和自主品牌能力的企业优势显著，通过“区域供区域”的本地化供应链建设，可有效规避贸易风险，提升盈利稳定性，并持续享受新兴市场增长红利；3）Mini LED处于全球快速普及期，中资双龙头领跑全球，格局优化有望加速；4）商用冷链龙头，冷冻柜业务见底企稳，冷藏展示柜、商超柜、智能零售柜等新兴业务在头部客户份额提升及新业态驱动下正高速增长。公司凭借柔性生产能力和出海降维竞争，盈利能力有望持续向上；5）零部件转型升级，尤其是液冷技术在AI数据中心等新高景气赛道的应用机遇。