浙商证券：25年前三季航空业表现韧性十足 26年盈利有望加速修复

　　浙商证券（601878）发布研报称，航空26年盈利有望加速修复。25年前三季度，航空业表现韧性十足，三大航全年盈利在望。政策端，一方面呼吁行业反内卷;一方面在需求侧也持续发力，春秋假目前已在部分省市推广，为淡季票价提供支撑。展望2026年，供给端持续紧张是底层逻辑，需求侧静待修复，该行判断航司利润修复有望加速。

　　浙商证券主要观点如下：

　　成立关键假设

　　经济环境、消费力边际改善，出行需求上行，供需关系持续改善支撑航司客座率与票价表现。国际航线持续恢复，拉动航司机队利用率恢复，摊薄航司固定成本。油价中枢下行，人民币汇率不出现大幅贬值。

　　成立最大软肋

　　消费复苏低于预期，出行需求低于预期，影响客座率、票价表现，从而影响航司收入。国际航线恢复低于预期，拖累航司机队利用率恢复，影响业绩表现。油价大涨、人民币大幅贬值，侵蚀航司利润。

　　航空其他风险：油价大幅上涨。(1)发生概率：低概率。(2)出现时点：可能为26H1。(3)判断依据：若地缘政治局势紧张程度加剧，或引发市场对原油供应的新一轮担忧，从而推升油价。(4)作用机理：航油成本占航司营业成本的3成左右，航司业绩受油价波动的影响较大。(5)影响程度：经营端：油价上涨时航司可以通过开征燃油附加费缓解部分压力，但同时高燃油附加费将对需求产生一定负面影响。行情端：由于燃油为航司重要成本项，油价上涨将影响业绩表现，对股价走势或产生一定影响。

　　跟踪方法

　　紧密跟踪油价。航空其他风险：人民币贬值压制表端利润。(1)发生概率：低概率。(2)出现时点：可能为26H2。(3)判断依据：若美联储降息预期，海内外政策出现变化，将影响人民币汇率走向。(4)作用机理：航司的部分融资租赁负债、银行贷款及其他贷款主要以美元为单位，部分资产亦以美元为单位;同时公司未来增加机队规模、采购航材等亦存在进行外币交易的需要，整体外币敞口不小，汇率将对利润波动产生较大影响。(5)影响程度：经营端：汇率波动短期影响航司财报利润，但对实际经营与现金流影响较小。行情端：若人民币大幅波动，对股价走势有一定影响。(6)跟踪方法：紧密跟踪人民币汇率。

　　风险提示

　　(1)需求不及预期;(2)油价大幅上涨;(3)汇率大幅波动风险;(4)机场免税销售额不及预期;(5)机场免税合同变化不及预期;(6)快递行业增速低于预期;(7)快递价格战恶化超预期;(8)地缘政治风险：航运企业多为全球经营，国家之间的政治风险对航运企业经营具有较强影响。