开源证券：复合肥行业供需向好 看好龙头企业量利修复、分红提升

　　开源证券发布研报称，随着复合肥行业供需向好，具备产业链、规模、渠道、创新、环保等多重优势以及品牌影响力显著的头部复合肥企业，竞争优势突出。随着单质肥价格波动趋缓，复合肥行业龙头迎来量利修复，现金流回笼稳健带动分红稳中有升。

　　开源证券主要观点如下：

　　复合肥：行业供需向好，看好龙头企业量利修复、分红提升

　　复合肥上游为氮肥、磷肥、钾肥等单质肥，下游对接农业生产。（1）需求端：据国家统计局数据，2000-2023年国内农用复合肥施用折纯量自918万吨增长至2,401万吨，CAGR达到4.3%，增速显著高于氮肥、磷肥以及农用化肥总施用量；2023年国内化肥复合化率为47.8%，随着国内推进化肥控量增效、科学施肥，加上复合肥产品结构正向新型肥料加速转变，化肥复合化率仍有提升空间，复合肥使用量和市场规模有望稳步增长。（2）供给端：据百川盈孚数据，目前国内复合肥产能13,414万吨，我国农资市场广阔而分散、销售淡旺季明显，复合肥企业多集中在资源产地或销售所在地，以销定产、多基地运营导致行业产能分散、年开工率维持在50%以下。（3）价格复盘：复合肥产品主要采用成本加成结合市场价格情况定价模式，原材料成本约占复合肥总成本的80%以上，对复合肥的量价利影响较大。2020年至2023年上半年，上游单质肥及合成氨、硫磺硫酸等价格宽幅波动对复合肥的产销造成负面影响，2023Q3至今原材料价格波动趋缓，复合肥龙头企业迎来销量增长、盈利修复。

　　龙头企业优势显著，产业链一体化不断完善，现金流稳健助力分红稳中有升

　　复合肥企业包括生产型和营销型两大类，2020年以来，复合肥产业链宽幅震荡后回归理性，行业竞争加剧，两大类企业围绕成本、产品、品牌和渠道等全方位的角逐已成常态，头部企业竞争优势愈发突出。（1）新洋丰（000902）：复合肥年产能798万吨、磷酸一铵年产能185万吨，公司复合肥产销量连续多年位居国内第一，磷矿石、硫酸、合成氨等配套日臻完善。（2）云图控股（002539）：复合肥年产能745万吨、磷酸一铵年产能43万吨，着力打造“盐—碱—肥”氮肥产业链和磷酸分级利用产业链。（3）史丹利（002588）：复合肥年产能590万吨，磷酸一铵年产能110万吨，“品牌+渠道+产品+服务”综合经营模式，随着河北承德和湖北松滋磷化工项目进入使用状态，公司实现了磷肥原料的部分自供。2022年以来，龙头企业存货及应收账款周转速度稳健，经营现金呈持续净流入，现金分红比例稳中有升。

　　盈利预测及投资建议

　　需求端：化肥复合化率有望长期保持上升趋势，复合肥产品结构也从常规复合肥为主向高效化、专用化、功能化、精准化的新型肥料延伸，复合肥需求量及市场规模有望稳步增长。供给端：复合肥龙头从上游资源掌控到产业链一体化完善，从技术创新到产品研发、品牌建设、市场拓展等全方位提升竞争力，有望提升其抗风险能力和产品的盈利能力，市占率有望持续提升。【推荐标的】云图控股、兴发集团（600141）等。【受益标的】史丹利、新洋丰、云天化（600096）、中国心连心化肥等。

　　风险提示：原材料大幅波动、市场竞争加剧、安全环保生产风险等。