信达证券：欧盟需求强烈 SAF价格持续上涨

　　信达证券（601059）发布研报称，百川盈孚数据显示，截至2025年12月16日，欧洲SAFFOB价格达2300-2320美元/吨，较年初涨幅约25%，国内FOB价格同步升至2100-2300美元/吨，较年初涨幅约24%。海外需求旺盛与原料成本支撑共同主导了本轮SAF价格上行周期。当前全球SAF的生产量和消费量将大幅提升，SAF产业带有显著的“政策驱动”属性。IATA预测，在适当的政府政策支持下，2025年SAF产量将达到0.06亿吨(79亿升)，占总燃料需求的2%。

　　信达证券主要观点如下：

　　航空业脱碳驱动SAF需求快速增长，SAF价格持续上涨

　　2025年以来，SAF价格经历波动，上半年受需求落地滞后与产能待释放影响出现震荡回落，随后在伊以地缘冲突带动原料油脂价格上涨、欧盟《ReFuelEUAviation》法案正式进入履约期及英国同步启动2%SAF强制掺混政策的推动下，强势反弹，全球SAF需求迎来快速增长。需求激增直接推动价格大幅攀升，百川盈孚数据显示，截至2025年12月16日，欧洲SAFFOB价格达2300-2320美元/吨，较年初涨幅约25%，国内FOB价格同步升至2100-2300美元/吨，较年初涨幅约24%。海外需求旺盛与原料成本支撑共同主导了本轮价格上行周期。

　　HEFA短期主导市场，PtL远期降本空间最大

　　目前SAF的生产方法主要有四大类，截至2025年1月，已经批准的SAF生产工艺共有11种，主要由美国材料与试验协会(ASTM)提供认证。国际航空运输协会的报告强调，除了HEFA，所有其他技术路线都尚未实现大规模商业化应用。技术推广的速度，是限制利用现有原料生产更多SAF的最主要瓶颈。费托合成和醇喷工艺正在逐渐从示范阶段向商业化运营转变，尤其是其原料可选择性较多，包括农林废弃物、城市固体废物、工业废弃物等，市场份额将在2030~2050年间快速提升。

　　电转液工艺还在初期实验阶段，但是由于其减排能力更显著且几乎不用担心原料问题，很大可能成为中长期最主要的技术路径。麦肯锡预计2020–2050年HEFA、ATJ、FT、PtL成本分别下降22%、32%、24%、67%，技术迭代将长期压制高端SAF溢价。

　　全球SAF强制掺混政策加速落地，生产量和消费量将大幅提升

　　全球SAF的生产量和消费量将大幅提升，SAF产业带有显著的“政策驱动”属性。由于SAF的价格较传统航空燃油更高，现阶段SAF应用的主要驱动力仍是国际和各国本土的减排政策，这些政策中多数都明确提出了应用SAF的具体计划和目标，也有的以降低航空燃油的碳强度为衡量指标。

　　IATA预测，在适当的政府政策支持下，2025年SAF产量将达到0.06亿吨(79亿升)，占总燃料需求的2%；到2030年全球SAF的需求量有望达到0.18亿吨(230亿升)；2035年以后，随着SAF价格更加具备竞争力，其市场需求也将进一步扩大，至2050年，SAF全球需求总量可达3.5亿吨。

　　我国SAF产业快速扩张，有望跻身全球主要出口国

　　根据百川盈孚数据，截至2025年10月的项目数据显示，我国SAF产业正处在快速扩张期，已投产产能约170万吨/年，主要集中在山东、浙江、江苏等地，均采用HEFA工艺并以废弃食用油(UCO)等为原料。随着在建及规划项目陆续推进，预计2025至2027年将迎来产能集中释放期，总新增产能预计约550万吨/年，其中，2025年预计新增产能125万吨/年，2026年预计新增产能375万吨/年，2027年预计新增产能50万吨/年。此外，还有约345万吨产能处于拟建或规划阶段。

　　信达证券认为，若全部产能如期落地，中国SAF总产能将突破1065万吨/年，不仅能够满足国内航空业低碳转型需求，还有望使中国成为全球SAF主要出口国，推动绿色能源国际化发展。

　　投资建议

　　在全球SAF强制掺混比例快速提升、欧盟与英国缺口持续扩大、国内UCO原料与加工优势凸显的背景下，具备成熟HEFA工艺、出口白名单且产能率先释放的企业有望优先享受量价齐升红利。

　　标的方面，建议关注：海新能科（300072）(300072.SZ)烃基生柴产能位居前列，异构项目顺利完成中交并投入运行；鹏鹞环保（300664）(300664.SZ)长期聚焦环保水处理领域，2024年SAF试产成功且完成首批国际出口；山高环能（000803）(000803.SZ)餐厨垃圾处理龙头，SAF需求放量有望带来业绩弹性；朗坤科技（301305）(301305.SZ)国内有机固废处理领先企业，布局HMOs发展第二成长曲线。

　　风险提示

　　政策推进不及预期；出口风险；原材料价格波动风险；产能过剩风险；技术进步不及预期风险。