开源证券：保险中长期逻辑未改 看好板块布局机会

　　开源证券发布研报称，预计2026Q1负债端保持较快增长，个险渠道有望修复，银保渠道延续高增，但同时投资端受股市影响有一定承压，整体而言1季度业绩增长存在挑战。中长期看，居民存款潜力较大、养老和健康需求保持旺盛等因素有望持续推动负债端增长，长端利率底部企稳利于险企利差得到支撑，行业中长期逻辑未改。此外，随着3月保险板块的调整，当下上市险企股息率较高、PEV估值回到历史较低水平，1季报NBV超预期有望带来正向催化。

　　开源证券主要观点如下：

　　1季度股市承压或拖累投资收益，预计业绩有所承压

　　新会计准则下，保险公司净利润主要来源于：(1)保险服务业绩：为保险服务收入扣减保险服务费用，主要构成为合同服务边际CSM的当期摊销，多数上市险企波动较小，呈小幅稳健增长趋势。部分险企受VFA项下保单折现率选择的影响，长端利率波动会影响保险服务费用，对保险服务业绩带来扰动影响。2)投资服务业绩：当期股市和债市波动影响投资收益，进而影响投资服务业绩，支出项为承保财务损益。股市方面，2026Q1沪深300/恒生指数/科创50/偏股基金基金指数分别-3.9%/-3.3%/-6.5%/-0.9%，2025Q1四个指数分别-1.2%/+15.3%/+3.4%/+4.7%，2026Q1股市较2025Q1偏弱。债市方面，2026Q1中证10年国债活跃券(净)指数+0.44%，2025Q1该指数-1.65%，2026Q1债市略好于2025Q1。

　　整体而言，股市波动影响预计大于债市，1季度投资收益预计同比承压，叠加净投资收益率仍小幅下降，不考虑其他非经常性因素扰动的影响，预计上市险企归母净利润平均同比下降20%左右。分公司看，中国人寿（601628）保险服务业绩或受1季度长端利率下降影响，高基数下同比有所承压。同时，OCI股票占比高且子公司利润结构多元的中国平安（601318）利润增速有望相对占优。

　　分红险转型见效，预计1季度新单高增拉动新业务价值增长

　　存款搬家趋势延续，分红险产品“保底+浮动收益”高收益预期下市场接受度提升，叠加银保渠道高增长延续、个险渠道低基数下改善的带动，分红险转型进一步见效，1季度上市险企预计实现保单销售“开门红”。分渠道看，个险渠道在2025Q1低基数基础上，受分红险畅销影响，2026Q1增速有望较好改善;银保渠道受益于上市险企资源持续投入、分红险转型和存款搬家等因素影响，有望延续高增。

　　整体而言，该行预计各上市险企新单期交保费同比增速有望在30%~55%之间。同时，受分红险占比提高、银保渠道持续高增长等影响，新业务价值率或同比小幅收窄，2026Q1传统险及分红险预定利率较2025Q1明显下降，或对冲一部分分红险对价值率的影响。综合新单及价值率的变动，该行预计2026Q1各上市险企新业务价值同比增速在+15%至+35%之间，预计中国人寿和中国平安同比增速相对领先。

　　风险提示：长端利率明显下行带来利差损风险;资本市场波动风险。