华创证券：保险利润波动预计分化 NBV有望双位数增长

　　华创证券发布研报称，当前多数险企估值位于十年50%分位之下，底部价值已现。短期来看，26Q1业绩受资本市场波动影响预计有所承压，但部分保险公司凭借差异化的投资策略或有望表现好于预期，负债端以量驱动，有望实现NBV双位数增长;中长期来看，监管与行业多管齐下，行业负债成本逐步优化，头部“利差损”风险预计基本出清，PEV估值有望向1x修复。财险方面，保费景气度挂钩经济增速，风险减量管理服务体系压降赔付率，行业严监管、全面报行合一促进费用率优化，财险ROE有望稳步抬升，推动PB上涨。

　　华创证券主要观点如下：

　　保险2026年一季报前瞻

　　2026年一季度，受地缘政治冲突影响A股大盘承压，沪深300指数收跌3.89%;结构化行情特征显著，石油石化、煤炭板块领涨，消费、非银等板块承压。债券市场方面，长端利率区间窄幅波动，十年期国债到期收益率Q1末为1.82%，较上年末下行3bps;期限利差走扩，30-10年国债由42bps上行至54bps。

　　实施新准则以来，保险业绩波动主要受投资端影响，板块强贝塔属性明显。资本市场波动传导，市场对险企2026年一季报预计普遍呈悲观预期，板块持续调整，春节后回吐近一年涨幅。

　　该行认为，保险一季度业绩大概率普遍承压，但从业绩波动幅度或分化，主要取决于公司差异化的投资策略

　　一方面，红利或OCI股票投资风格的个股业绩跌幅或相对有限，26Q1公用事业、环保等板块实现上涨;另一方面，该行认为FVTPL权益仓位高低实际层面并不直接挂钩业绩波动幅度，更多或取决于公司战术资产配置(即TAA)的灵活程度。此外，需关注利率波动带来的缓冲垫，去年同期十年期国债到期收益率波动上行带来债券浮亏压力，但今年Q1利率反向变动，预计贡献部分业绩增速。

　　负债端方面

　　该行认为寿险普遍有望实现NBV双位数增长。驱动预计主要来自银保新单增长，即承接一季度居民存款到期再配置带来的流量利好;价的因素有望同比持平，虽然分红险占比提升导致价值率承压，预定利率调整仍能贡献改善驱动，分红险占比提升的压力预计在下半年显露。财险方面，一季度自然灾害相对较少，非车险报行合一或带动部分险种如雇主责任险、企财险、安责险等实现COR优化，承保利润有望稳健增长。