华创证券：法治协同与政策驱动共振 期货行业迈入“合规先行、优胜劣汰”新

　　华创证券发布研报称，合规成本的系统性抬升将加速行业优胜劣汰，市场份额将向合规指标领先、资本实力雄厚的头部机构集中。建议聚焦具备强大衍生品定价能力及合规风控优势的标的。随着新老划断和18个月过渡期安排的落地，行业将告别低水平竞争，步入高质量发展的新常态。

　　华创证券主要观点如下：

　　事项

　　2026年4月17日，中国证监会发布关于就《期货公司监督管理办法(征求意见稿)》《关于实施<期货公司监督管理办法>有关事项的公告(征求意见稿)》征求意见的通知。

　　背景：法治协同与政策驱动的共振

　　期货行业集中度呈整体上升趋势。截至2026年3月末，我国共有150家期货公司。纵观2015-2025年行业数据，期货市场正经历从“分散化竞争”向“集约化治理”的格局演进，其核心逻辑呈现为资产端资本红线确立与利润端幸存者盈利修复的二元特征。资产端：

　　净资产CR10从30.7%跃升至67.2%，该集中度的跳升实质上伴随着披露机构数量由148家向34家的趋势性收缩。利润端，在样本量维持在20余家的稳定背景下，净利润CR10曾在多个年份突破100%临界点(即头部利润覆盖全行业净亏损)，深度揭示了长尾机构在通道业务同质化与合规成本抬升下的生存窘境。

　　本次征求意见稿是继《期货和衍生品法》落地后最核心的制度补齐，其核心逻辑从早期的“规模导向”转向“法治化、专业化、减量发展”。通过重塑业务版图、抬高准入门槛、严控资管投向，政策正强力倒逼行业从“通道模式”向“风险管理主业”回归，行业生态将迎来深度洗牌。监管层通过将党中央、国务院决策部署转换为具体监管规定，旨在推动金融机构专注主业、错位发展。此外，总结近年行业风险处置经验，填补制度漏洞并固化日常监管中的有效做法，是实现期货市场高质量发展的必然选择。

　　核心点评：重塑行业竞争格局

　　基础业务门槛跨越式提升，注册资本硬约束确立“强者恒强”格局。征求意见稿明确将原本由风险管理子公司经营的做市交易、衍生品交易等核心金融业务全部收归期货公司本部经营。同时，新规显著抬高了注册资本门槛，将开展基础经纪业务的最低注册资本由3000万元提升至1亿元，并规定增加资管、做市、衍生品等任一品种业务后注册资本应当“不低于人民币5亿元”。这对中小期货公司而言面临巨大的生存挤压，通过杠杆业务快速扩张规模的路径基本断绝，未来或将转向区域化或专业化领域，而具备资本优势与合规底蕴的头部机构将进一步垄断高阶牌照红利。

　　规范手续费与佣金标准，有效优化行业展业生态。针对长期存在的低价竞争乱象，新规从制度层面强化了价格管控。征求意见稿第五十三条明确规定：“期货公司收取的佣金、手续费等费用标准应当按照中国证监会的规定在营业场所、公司网站和中国期货监控网站予以公告。期货公司不得以低于服务成本的收费标准开展业务。”这种合规底线的引入，将有效遏制行业内卷式的价格战，将竞争维度引向服务质量与风险管理专业能力，有利于提升行业整体的盈利质量与自律生态。

　　资管业务步入“先收缩、后发展”的合规阵痛期。为纠偏资管业务通道化趋势，征求意见稿对投资范围设定了极高硬约束，明确规定“投资于非期货类品种的规模不得超过投资于期货及衍生品类品种规模的5倍”。这一比例限制意味着现有大量偏离主业的资管规模面临压降压力，短期内行业管理规模可能出现回落，但中长期将驱动资管业务回归衍生品策略本质。

　　穿透式监管与准入门槛拔高，筑牢风险护城河。征求意见稿对股东及实际控制人的要求显著收紧，明确要求“期货公司应当按照中国证监会的规定，说明股权结构，穿透至最终权益持有人”。同时，条款规定“期货公司应当在章程中明确股东和实际控制人不得违反规定干预期货公司的经营管理活动，不得损害期货公司、客户的合法权益”。通过全面拔高拿牌照与展业的准入门槛，监管层正构建起全方位、无死角的监控体系，这种对存量优势企业的制度性保护，将显著提升合规龙头的市场话语权。

　　风险提示：实体经济波动导致企业套保需求放缓;大宗商品价格剧烈波动引发行业系统性风险;期货品种活跃度大幅下降影响佣金收入;新规执行力度或节奏不及预期。