华西证券：净利润受投资端影响将承压 保险业负债端高景气延续

　　华西证券（002926）发布研报称，在存款搬家趋势下市场对寿险产品的需求仍然旺盛，以及分红险转型使得利差损压力继续缓解，负债端开门红高景气度将推动一季度NBV同比大幅增长。当前主动基金对保险板块配置仍欠配。2026年4月20日收盘价对应保险板块2026年PEV估值为0.54-0.66x，仍处于低位，该行维持行业“推荐”评级。

　　华西证券主要观点如下：

　　2026Q1上市险企净利润预计整体承压

　　该行预计2026Q1上市险企净利润预计整体承压，主要受投资端及高基数等影响。1)权益市场相比去年同期表现更弱，将直接压制总投资收益与当期损益确认。2026Q1上证指数累计-1.9%，沪深300累计-3.9%，恒生指数累计-3.3%，均弱于上年同期表现;同时，2025年下半年部分险企已明显提高二级市场权益配置比例，使得2026Q1利润对市场波动更敏感。2)2025Q1保险股受益于权益市场修复、长端利率阶段性改善以及资产端公允价值回升，部分公司在去年一季度已确认较高利润;3)利率下行背景下保险服务业绩的间接扰动：2026Q1十年国债收益率整体平稳但较年初微降3.02bp至1.82%，部分亏损保单相关负债或在当期确认更多费用，使保险服务业绩承压。

　　人身险：寿险NBV预计维持双位数增长

　　该行预计2026Q1 NBV整体维持双位数增长，主要受益于新单保费较快增长。国有大型银行五年期定存基准利率已于2025年降至1.3%，而传统保险产品定价利率仍对应约1.7%-1.9%的长期保证收益;分红险则通过“1.75%保底+浮动收益”的组合，进一步增强了对居民稳健理财需求的吸引力，推动寿险新业务的扩张。根据国家金管总局披露的数据，2026年前2月人身险总保费同比+10.7%，寿险累计总保费同比+10.9%，显著好于去年同期。该行预计价值率整体呈现分化，主要系分红险占比提升，叠加银保渠道贡献上升，将在一定程度上压制价值率的表现。

　　财产险：保费稳健增长，COR或延续改善

　　该行预计2026Q1上市险企财险保费收入增速在3%-5%。根据国家金管总局披露的数据，2026年1-2月财险公司原保险保费收入3314亿元，同比+3.5%，其中车险保费同比-0.9%，非车险保费同比+7.0%。

　　COR方面，该行预计2026Q1头部财险公司综合成本率同比继续改善，主要来自大灾扰动显著减轻。根据应急管理部披露的数据，2026年1-2月全国各种自然灾害造成直接经济损失仅3.56亿元，同比-96.2%，而2025年同期为93.28亿元。与此同时，非车险综合治理、信保等高风险业务持续出清，以及商业财产险、雇主责任险、安全生产责任险等险种费用率改进，都有望推动费用率与赔付率同步优化。

　　风险提示

　　保费收入不及预期;行业竞争加剧;宏观经济持续下行风险;长期利率超预期下行风险;权益市场大幅波动风险;自然灾害风险。