东北证券：海外水泥需求高景气 中资优势产能海外扩张迅速

　　东北证券发布研报称，2025年我国水泥产量占全球约45%排名第一，其中以撒哈拉以南非洲、南亚等地区增长潜力最为突出。该行重视非洲地产链机遇，关注海外产能落地顺利标的。水泥市场因运输半径限制市场区隔显著，不同地域市场景气度差异大，高景气市场的属地优势产能价值巨大。重视撒哈拉以南非洲等需求长期空间大、增长确定性强的海外新兴市场机遇。另外，目前中国水泥行业工程师红利显著，收并购后增效预期明显，关注国际并购项目推进。

　　东北证券主要观点如下：

　　海外水泥市场量价均优

　　我国2025年水泥产量16.9亿吨同比-7%，较2014年高位已下降32%。2025年我国水泥产量占全球约45%排名第一，断层领先后续的印度12%、越南3%。全球范围来看，仅我国的水泥需求处于持续下行通道，除我国外全球水泥需求稳中有涨，其中以撒哈拉以南非洲、南亚等地区增长潜力最为突出;据WCA预测，南亚和撒哈拉以南非洲至2050年需求量或达12.2亿吨较目前接近翻倍;中期来看，据水泥协会与OFIR，至2030年撒哈拉以南非洲水泥需求CAGR约10%。价格方面，全球仅中国、伊朗等少数国家和地区水泥单价低于50美元/吨;乍得、中非、澳大利亚等地水泥价格甚至高于200美元/吨。

　　城镇化视角：非洲和南亚城镇人口增长强劲

　　2025年，全球82亿人口中有45%居住在城市;到2050年，全球城市居民预计增加9.96亿，其中超半数将集中在七个国家：印度、尼日利亚、巴基斯坦、刚果民主共和国、埃及、孟加拉国和埃塞俄比亚，其合计将新增超5亿城市居民。

　　中资水泥企业已逐步在非洲、中亚等海外地区取得市场领先地位

　　华新建材（600801）：海外在产产能最高，经营稳健，扩产迅速。2025年实现总营收353.5亿元同比+3%，归母净利润28.5亿元同比+18%。2026年一季度预计实现归母净利润5.2亿元~7.2亿元，同比+126%~213%。海外已布局14国产能，2025年海外销售水泥及熟料2030万吨同比+25%，2026年计划资本性支出150亿元+。2025年8月完成对豪瑞尼日利亚1060万吨产能水泥资产收购，总对价7.7亿美元。2025年1.77亿美元收购进入巴西市场，目前正在接触巴西第二大水泥厂商CSN的水泥业务收购谈判(谈判初期)，海外媒体称收购价最高可达30亿美元量级。

　　西部水泥：海外盈利占比最高，积极扩产。2025年实现总营收96亿元同比+15%，净利润11亿元同比+31%。2025年海外销售880万吨同比+120%。目前计划收购南非AfriSam450万吨水泥产能，对价最高25亿兰特(折合1.45亿美元)。2026年~2028年为产能集中投放期，目标2030年海外产能突破3000万吨。

　　海螺水泥（600585）：先发布局东南亚、中亚市场。2025年海外业务实现收入58亿元，毛利25亿元。据水泥网，截止2025年底海外在产产能1646万吨，中资厂商中仅次于华新建材、台泥水泥。

　　风险提示：宏观经济风险，海外业务风险，竞争格局风险，原料成本上涨。