券商前十座次重排！“两超多强”格局显现，两大业务成新关键赛道

　　随着国信证券于4月17日晚交出2025年成绩单，证券行业前十座次最终落定。

　　相较2024年，前十名单仍是老面孔，但排序发生变化：中信证券与国泰海通组成“两超”阵营，两者营收和净利润合计均占前十总量的近四成；广发证券净利润升至第四，招商证券退居第六。从业绩驱动看，自营与经纪业务构成增长双引擎，前十券商自营收入同比增长33%，经纪业务手续费收入同比增长48%，跨境业务也正成为第三大核心增长曲线。

　　展望未来，国际化与科技赋能成为头部券商竞争的关键赛道。在“建设一流投资银行”政策引领下，行业集中度有望进一步提升。

　　“两超多强”格局形成

　　2025年，除华泰证券因2024年处置子公司带来一次性收益扰动外，其余头部券商业绩增速均在两位数。并且，得益于资金使用效率的提升，归母净利润增速均高于营收增速。

　　其中，除去受合并影响的国泰海通，业绩增幅领先的券商是广发证券、中金公司（601995）、申万宏源证券（000562），营收同比增幅均超30%，归母净利润增幅分别为42%、72%、68%。

　　这种强劲表现改写了券业前十强格局。按归母净利润计算，排名前十的券商依次是：中信证券（300.76亿元）、国泰海通（278.09亿元）、华泰证券（163.83亿元）、广发证券（137.02亿元）、中国银河（601881）（125.20亿元）、招商证券（123.50亿元）、国信证券（110.73亿元）、申万宏源证券（103.63亿元）、中金公司（97.91亿元）、中信建投（601066）（94.39亿元）。

　　相较2024年，国泰海通超越华泰证券跻身第二名。广发证券与招商证券座次互换，前者从第六升至第四，后者退居第六。中信建投亦下滑明显，从第八名滑至第十名。中金公司和申万宏源证券则各前进一位。

　　整体来看，头部券商实力持续增强。2025年，行业前10家券商的营业收入、净利润占全行业比重分别达67%和70%，集中度进一步提升。与此同时，净利润“百亿俱乐部”持续扩容，广发证券、国信证券、申万宏源证券新晋入围，另有两家券商距离百亿净利润门槛也已近在咫尺。其中，中信证券与国泰海通构成行业“两超”格局，两家机构的营收、净利润合计均占到前十券商总量的近四成。

　　中信证券拿下三项业务收入第一

　　从业务结构看，与行业整体表现一致，自营和经纪业务构成头部券商业绩增长双引擎。

　　按照“自营收入=投资收益+公允价值变动-对联营合营企业投资收益”口径计算，前十强券商自营业务收入合计约1608亿元，同比增长33%，占合计营收比重约44%。前十强经纪业务手续费合计为949.62亿元，同比增长48%，占合计营收比重为26%。

　　自营业务方面，中信证券以386.04亿元收入居首，为该公司贡献超50%营收。情况类似的还有中金公司、申万宏源证券，自营收入占总营收的比重均在50%左右。但论同比增幅，国泰海通和广发证券分别以72%和60%领先。

　　自营业务向来被视为“靠天吃饭”，业绩表现高度依赖市场行情。不过，据国信证券非银分析师孔祥团队分析，头部券商投资业务已与传统模式不同。通过扩大OCI账户配置，可以有效平滑投资业绩的周期性波动。同时，伴随股债策略的日益多元化——包括但不限于量化中性、衍生品套利、高收益债投资及跨市场对冲等策略的广泛应用，自营业务已从方向性博弈转向基于资产配置和风险定价的主动管理，使其投资收入来源更加分散和稳定。

　　经纪业务方面，国泰海通以151.38亿元的收入超越中信证券的147.53亿元，实现榜首易位，二者差距较小。头部券商经纪业务手续费净收入对总营收的贡献多在20%—30%之间，而招商证券、国信证券、中国银河和中信建投这一比例超过30%，且这四家的经纪业务收入增幅同样位居前列。单纯看客户体量，国信证券经纪业务客户数超2300万，领先同业。

　　股权业务复苏对头部券商业绩的提振也不容忽视。国信证券是唯一投行业务手续费净收入出现下滑的券商，降幅为12%。总体而言，前十券商投行业务手续费净收入合计约271亿元，同比增长约43%。中金公司以63%的增幅居首，国泰海通和中信证券增幅也超50%。但按照总收入计，中信证券以63.36亿元拿下投行业务手续费净收入“冠军”，中金公司（50.31亿元）、国泰海通（46.57亿元）分列二、三。

　　资管业务方面，2025年，华泰证券、国信证券和申万宏源证券均未实现手续费净收入的增长，未对业绩形成正面效应。相对而言，增长强劲的是海通证券和中金公司，增幅分别为64%和31%。按规模，仍旧是中信证券摘下桂冠，继续成为唯一一家站上“百亿”大关的券商。

　　对于资管业务表现分化，孔祥团队在行业分析中指出，核心制约因素在于，行业仍处于主动管理转型攻坚期，通道业务持续收缩，主动管理能力培育需经历时间沉淀，同时还面临银行理财、基金公司等同类机构的激烈竞争，增长瓶颈尚未完全突破。但他认为，头部券商会凭借雄厚的投研实力、广泛的客户资源领跑行业。

　　国际化和科技赋能成为未来竞争关键

　　从业务结构来看，除自营、财富管理之外，跨境业务正成为头部券商业绩的第三大核心增长曲线。根据年报，无论是收入增幅，还是占总营收的比重，各家券商国际子公司的业绩均有不俗表现。如中金公司子公司中金国际2025年内实现营收152.08亿港元，净利润为50.85亿港元，分别同比增长41%和78%。

　　“券商国际业务的利润贡献正实现质的跃升，已从过去的‘补充性盈利板块’成长为‘核心盈利支柱’之一，境外业务在券商整体盈利体系中的战略地位愈发凸显。”孔祥团队认为。

　　中金公司非银分析师认为，往后看，跨境自营及客需业务与港股投行业务会是国际业务的增量。随着场外衍生品业务的规范发展，境外资本金业务仍有较大增长潜力。同时，头部券商在港股投行业务上更具优势，港股股权投行业务将进一步放大头部券商投行业务的领先优势。

　　从更长远视角来看，在“扶优限劣”的政策导向下，依托全业务链布局，头部券商引领行业发展的格局将更为显著。孔祥团队认为，当前，行业加速向资本中介、资产管理、跨境金融、金融科技等多元价值领域转型。头部券商凭借资本、技术、人才优势，转型先发优势显著，市场份额持续提升；中小券商受资源约束，转型步伐相对滞后。

　　中金公司非银分析师预计，2026年行业业绩或将从普涨走向分化，受股基成交额和佣金率基数影响，经纪业务对业绩增速的贡献或将下降；市场震荡行情中，投资收入增速也将面临分化。头部券商得益于更稳健的自营业务、优势更突出的投行和资管业务，业绩增速或将更具优势。

　　2025年年报中的经营计划也成为一窥头部券商2026年打法的窗口。纵观十家头部券商，“建设一流投资银行”是共同纲领，服务国家战略、做好金融“五篇大文章”被普遍置于首位，国信证券、中国银河、招商证券等均强调以功能性引领盈利性，精准适配实体经济需求。

　　在经营方向上，国际化和科技赋能成为未来竞争的关键赛道。国泰海通明确提出“加快推动国际化发展”，华泰证券要“构建覆盖全球主要市场的一体化服务能力”，中信建投则力争“提升国际业务收入比重”。中金公司、中国银河亦将境外布局作为拓展增量空间的核心抓手。科技赋能方面，国泰海通提出“ALL in AI”策略，华泰证券全面深化“AI驱动业务重构与组织进化”，中信建投推进“人工智能+”建设数智投行。