国信证券：地缘局势推动原油加速上涨 石化化工影响程度呈现分化

　　国信证券发布研报称，霍尔木兹海峡持续封锁，目前海湾国家被动减产规模持续扩大，中东被动减产恢复周期较长。4月份国际油价存在继续继续加速上涨的较大可能性，预计短期价格可能超过120美元/桶，同时上调2026年Brent、WTI原油均价在80-90美元/桶，上游油气开采板块有望维持较高景气。此外，地缘局势持续下，持续关注甲醇、醋酸及烯烃等煤化工产品、MDI、蛋氨酸&维生素、PVC以及钾肥等化工产品价格与成本变动。

　　国信证券主要观点如下：

　　2026年2月底美以联合对伊朗发动军事打击，伊朗随即关闭全球能源咽喉的霍尔木兹海峡。2025年平均每天有2000万桶原油和石油产品通过该海峡运输，约占全球石油贸易的25%。替代海峡的陆上原油运输路线运输能力相对较小。沙特经管道运输的石油，在延布港装载后无法通过苏伊士运河，只能向东通过曼德海峡离开红海。据新华社报道，胡赛武装近日表示，考虑在曼德海峡展开军事袭击或封锁行动，以支持伊朗。

　　霍尔木兹海峡封锁后，空载油轮无法驶入港口装运，生产出来的石油只能暂存在储罐，由于储存空间受限，直接导致油田减产。据不完全统计，中东地区原油总减产规模约1000万桶/日，占全球需求的10%。随着剩余罐容的不断减少及炼厂的停工，海湾国家的减产规模预计会持续扩大。随着被动减产时间的延长，复产周期也将从数周拉长至数月，根据隆众咨询测算，目前全球原油供应缺口达到约500万桶/日左右。原油价格短期仍有冲高风险，中期价格中枢明显提升。

　　霍尔木兹海峡的关闭也将对全球天然气贸易产生重大影响，约93%的卡塔尔和96%的阿联酋液化天然气出口通过海峡，占全球液化天然气贸易的19%，同时卡塔尔及伊朗重要天然气田均受到不同程度破坏导致减产甚至停产。且目前无法通过替代路线将这些液化天然气输送到其他市场。天然气作为欧洲重要能源，欧洲来源化工品价格预计升高，甚至被迫减产。高企的天然气价格将严重影响欧洲制造业竞争力。

　　原油天然气

　　美国、以色列袭击伊朗，霍尔木兹海峡持续封锁，影响海湾地区1300-1500万桶/天石油产品贸易，目前封锁仍然持续，未来要持续关注霍尔木兹海峡通行情况。目前海湾国家被动减产规模持续扩大，中东被动减产恢复周期较长。4月份国际油价存在继续继续加速上涨的较大可能性，预计短期价格可能超过120美元/桶，同时上调2026年Brent、WTI原油均价在80-90美元/桶，上游油气开采板块有望维持较高景气。重点推荐中国海油（600938）、中国石油（601857）和中海油服（601808）。

　　甲醇、醋酸及烯烃等煤化工产品

　　国际油价大幅冲高后，同期煤价较为稳定，油煤价差走扩。据卓创资讯（301299），截至2026年3月27日，煤制与油制烯烃平均成本6801/10700元/吨，煤制烯烃成本优势扩大至3899元/吨，高油价下成本优势显著凸显。甲醇受中东地缘冲突影响，3月价格环比涨幅超40%，直接推高醋酸生产成本，国内煤头路线制备醋酸优势明显。重点推荐宝丰能源（600989）和华鲁恒升（600426）及相关醋酸上市公司。

　　MDI：2025年欧洲MDI总产能约250万吨/年，约占全球总产能的20%

　　2025年底由于原材料价格的上涨，巴斯夫、万华化学（600309）、亨斯迈先后对南亚、东南亚及欧洲和非洲中东地区实施调涨，涨幅在200美元/吨至350美元/吨之间，同时3月31日沙特Sadara40万吨MDI和TDI装置停产，该装置是中东地区规模最大的生产装置，占据区域90%以上市场份额，此事件加大了MDI价格的上行风险。同时欧洲及亚太天然气价格若持续提升，欧洲及日韩的MDI装置竞争力将受到明显影响，装置稳定生产不确定性明显加大，因此MDI价格中期价格处于上行通道。重点推荐万华化学。

　　蛋氨酸&维生素

　　欧洲蛋氨酸产能合计48万吨，占全球名义产能约20%，其生产依赖甲醇、天然气、丙烯、硫磺等原料，在原料及欧洲天然气价格大幅上涨背景下，欧洲蛋氨酸装置竞争力显著受损，国内蛋氨酸生产企业成本优势强化。能源、化工原料价格的大幅上涨，同样冲击维生素供应链的稳定性，导致维生素E及维生素A月度涨幅较大。重点推荐新和成（002001）。

　　PVC

　　受原油价格上涨，抬升乙烯法PVC生产成本，同时部分海外PVC装置减产，供应缩减，外贸价格走高。电石法PVC装置因为生产成本以及原料供应相对稳定，开工率持续上行。随着PVC价格中枢的上移，电石法PVC的盈利水平得到持续改善，重点关注湖北宜化（000422）及相关煤炭-电石-PVC一体化配套企业。

　　钾肥

　　全球钾肥行业寡头垄断，资源稀缺性突出，中长期供需格局持续优化，同时钾肥需求有望受益于高油价下生物燃料需求增长，产品价格有望温和上行。国内钾肥存在供需缺口，对外进口依赖度较高。重点推荐亚钾国际（000893），公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾储量约10亿吨，并全面迎来氯化钾产能投放周期，长期成长空间广阔。

　　推荐标的

　　中国石油(601857.SH)国内综合性能源龙头，天然气产业链优势地位巩固；中国海油(600938.SH)经营管理优异的海上油气巨头；万华化学(600309.SH)全球化化工新材料公司，聚氨酯行业巨头；亚钾国际(000893.SZ)国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势；新和成(002001.SZ)技术与产业协同效用显著的综合性精细化工龙头；宝丰能源(600989.SH)国内煤制烯烃龙头，高油价下优势显著。

　　风险提示

　　原材料价格波动，产品价格波动，下游需求不及预期等。