中泰证券：AI技术迭代与商业化加速 国产大模型全球化竞争力凸显

　　中泰证券（600918）发布研报称，全球与中国大模型市场高速增长，对经济拉动效应显著。国产AI有望凭借能源与算力成本优势构筑高性价比Token定价壁垒，竞争力持续提升。叠加AI Agent、多模态等AI to B/C应用需求攀升，看好具有大模型能力及应用场景的相关公司投资机会。

　　中泰证券主要观点如下：

　　技术突破驱动市场增长，商业化加速凸显AI投资价值

　　全球AI技术在2025年实现跨越式突破，头部大模型综合能力与多模态理解能力大幅提升，技术迭代速度超出市场预期。在技术成熟度提升与付费意愿释放的推动下，全球大模型市场进入高速增长期，未来五年复合增速接近81%，行业成长空间明确。

　　国内AI产业规模持续扩张，核心产业规模已突破万亿，企业数量与生态体系日趋完善。中国大模型市场同样保持高增长，2024-2026复合增预计达58.5%，技术突破与产业落地形成共振，AI赛道投资价值持续凸显。

　　2025年多模态技术持续成熟，2026年仍为主流发展趋势

　　2025年多模态大模型实现深度融合，文本、图像、视频、音频能力协同升级，头部厂商相继推出高性能文生图、文生视频模型，技术从实验室走向规模化商用。全年多模态迭代节奏显著加快，内容质量、场景适配性与生态完整性持续拓展。

　　展望2026年，多模态仍将是AI核心发展主线，一方面持续突破模态边界，提升复杂推理与内容创作能力；另一方面向垂直行业轻量化渗透，叠加版权合规与安全体系完善，为大规模商业化落地奠定更确定的环境。

　　AI投资规模持续扩大，能源与算力构筑国产出海竞争壁垒

　　全球AI领域IT投资持续高增，长期增长确定性较强，AI对GDP拉动作用显著。从资本深化效率看，AI渗透速度远快于电力、IT等历史技术革命，短期即可释放强劲经济动能，仍是成为当前核心投资主线。

　　AI产业本质由算力、能源与资本驱动，电力成本构成核心竞争力。我国发电量与电价优势显著，直接转化为国产大模型Token定价优势，在AI Agent等高耗量场景下，成本壁垒将进一步转化为全球化竞争优势。

　　AI Agent深化演进，国产大模型成本优势持续扩大

　　以OpenClaw为代表来看待，AI Agent快速崛起，其已成为GitHub增长最快的开源项目之一，可自主执行文件处理、工具调用、跨平台协作等复杂任务。同时其对Token消耗呈数量级提升。

　　高耗量场景进一步放大国产模型成本优势。我国能源与算力底座支撑充足，能够承接 AI Agent爆发式需求，Token性价比优势将持续扩大，为国产AI全球化扩张与商业化变现提供坚实底层支撑。

　　MiniMax：构筑全模态模型与应用生态

　　MiniMax是聚焦全模态的全球化AI公司，采用MoE架构与自研注意力机制，在长文本、多模态融合方面形成技术壁垒。公司坚持 “模型+应用” 一体化路线，用户规模快速增长，已形成覆盖语言、视频、语音、音乐的完整模型矩阵。

　　团队具备全球顶尖AI背景，股东结构多元，收入持续高增，海外收入占比超七成。尽管仍处投入期，但用户增长、付费转化与商业化路径清晰，模型在多项评测中位居全球前列，技术竞争力突出。

　　出海典范：MiniMax商业化以C端AI原生应用为核心，海外市场成为主要增长引擎，全球化布局成效显著。产品矩阵丰富，涵盖通用Agent、情感陪伴、视频生成、语音音乐及开放平台，场景覆盖完整。

　　核心产品 Talkie/星野、海螺AI均实现爆款落地，开放平台服务大量企业客户。MaxClaw集成OpenClaw生态，工具调用量行业领先，公司凭借全模态能力与成本优势，成为国产AI出海标杆，成长确定性较强。

　　风险提示：行业政策与监管风险、技术研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、盈利不及预期风险、测算偏差和研报更新不及时的风险