中航证券：如何看当前的猪周期配置机会？

　　中航证券发布研报称，当前，生猪供给相对充裕，猪肉消费需求季节性走弱，供需宽松仍将持续一段时间，生猪价格仍将面临一定压力。政策层面，当前行业“反内卷”政策目标是产能供给水平适度合理的调减，并不支持大幅度调减行业产能。疫病层面，当前非洲猪瘟等动物疫病整体可控，行业防控投入、防控手段、防控能力都较强，但需要持续跟踪观察。当前生猪周期，应是蛛网模型下基于养殖利润-养殖行为调节的正常周期。交易上，行业产能去化趋势有望延续，重视生猪板块配置机会。

　　中航证券主要观点如下：

　　历史上猪周期的驱动因素

　　猪周期的驱动因素是多重力量共同作用的结果，各类因素在不同阶段强弱各异，叠加共振后最终形成生猪价格“上涨-下跌-探底-回升”的周期性循环，具体有以下几个大的驱动因素:(1)供需关系，养殖利润周期推动蛛网模型下的生产时滞;(2)疫病冲击，例如2006年蓝耳病与2018年非洲猪瘟，给生猪存栏带来较大影响;(3)政策影响，以2014-2018年环保政策为代表，出清了部分不合规产能。

　　当前周期驱动因素的分析

　　从养殖利润驱动看，当前，生猪供给相对充裕，猪肉消费需求季节性走弱，供需宽松仍将持续一段时间，生猪价格仍将面临一定压力。猪价偏弱运行，行业处于亏损区间有望推动行业产能去化;从行业政策驱动看，自25年以来，政策部门推动行业“反内卷”，执行能繁母猪合理调减、加大弱仔淘汰力度、降低出栏体重等措施。政策目标是产能供给水平适度合理的调减;从疫病冲击看，当前非洲猪瘟等动物疫病整体可控，但需要持续观察。

　　投资建议

　　该行认为，当前生猪周期，应是蛛网模型下基于养殖利润-养殖行为调节的正常周期。政策层面，当前行业“反内卷”政策目标是产能供给水平适度合理的调减，并不支持大幅度调减行业产能。疫病层面，当前非洲猪瘟等动物疫病整体可控，行业防控投入、防控手段、防控能力都较强，但需要持续跟踪观察。由此看当前生猪周期，应是蛛网模型下基于养殖利润-养殖行为调节的正常周期。

　　交易上，行业产能去化趋势有望延续，重视生猪板块配置机会。一是生猪周期轮转不止，配合“反内卷”政策引导，产能有望合理调减，猪价预期和生猪板块走势有望得到支撑。二是生猪行业优势企业价值属性增强。长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力，产业优质企业的自由现金流改善，支撑相关生猪企业估值。三是生猪行业优势企业红利属性增强。优质养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。四是生猪头部企业推进全球化战略，望凭借技术、管理等优势把握海外市场机遇。

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