华创证券：原料成本抬升下乙烯法PVC不可抗力频发 关注国内电石法PVC生产企业

　　华创证券发布研报称，中东局势持续发酵，全球PVC装置不可抗力频发。根据国内PVC企业产能规划，26年行业暂无新增产能，行业扩产趋于理性；考虑到海外生产企业因成本、需求等多元影响陆续退出，国内生产企业望充分受益。结合当下地缘冲突短期大幅抬升能源成本价格，看好具备煤电一体化产业链的电石法PVC龙头企业。

　　华创证券主要观点如下：

　　事件：中东局势持续发酵，全球PVC装置不可抗力频发。根据中塑在线塑料门户，近期全球PVC行业迎不可抗力潮，国内外多家主流PVC生产企业相继发布不可抗力通知，宣布暂停或降低相关装置生产负荷，据中塑在线数据统计，目前全球已有约5.2%的PVC产能处于不可抗力状态。

　　地缘冲突抬升原料成本

　　受中东地缘冲突影响，国际能源成本价格大幅提涨。截至3月23日，Brent油价已由2月27日冲突前的72.48美元/桶上涨至99.94美元/桶，涨幅高达37.9%。油价上涨直接带动乙烯涨价，东北亚乙烯现货价(CFR，中间价)由2月27日的711美元/吨上涨至1451美元/吨，涨幅达104.1%，进一步推高乙烯法PVC生产成本。与此同时，霍尔木兹海峡航运受阻导致海运费飙升，中国至印度运费已翻倍至100美元/吨以上，间接增加PVC出口成本。

　　全球PVC供给侧缩量明显

　　供应端看，前期海外PVC企业受成本高企、设备老旧、需求下降以及来自低价进口产品的激烈竞争等因素影响已陆续进入关停潮。根据众塑联，欧洲当地领先的氯碱及PVC生产商Vynova继在25年11月底关停荷兰贝克的22.5万吨PVC生产装置后，其德国生产基地32万吨产能同样望关停。

　　近期，在能源成本进一步抬升的背景下，海内外PVC企业不可抗力频发。根据塑米科技，当下日韩合计超300万吨PVC年产能受冲击，3月区域减产已超两成，若局势持续，4月减产幅度或将突破50%。根据百川盈孚，截至3月20日当周，国内乙烯法PVC周度开工率已下降至63.59%，较冲突前下降19.24pct。

　　下游需求弱复苏，工厂库存逐步去化

　　需求端看，受价格波动影响明显，其中PVC手套生产企业受原材料涨价推动，已进入提价周期。库存方面，根据百川盈孚，截至3月20日当周，国内PVC工厂库存52.6万吨，较2月27日已下降3.56万吨；行业库存189.37万吨，较2月27日已下降2.31万吨。

　　电石法工艺路线优势渐显

　　从产能布局上看，全球PVC产能高度集中在东北亚、北美及欧洲，其中东北亚地区除中国以电石法工艺为主(根据中国化信咨询，当前我国PVC粉约70%采用电石法生产)外，日韩、中国台湾等装置均以乙烯法为主，对乙烯原料依赖度极高。受近期中东局势影响，全球约15%乙烯供应直接受损，运输与成本压力进一步推高产品价格。在此背景下，结合国内“多煤少油贫气”的能源结构，中国西部煤炭资源丰富地区电石法PVC生产企业成本优势望进一步彰显。

　　开工上看，根据百川盈孚，3月20日当周国内电石法PVC开工率82.16%，较冲突前+4.92pct。价差上看，截至3月24日，国内电石法和乙烯法PVC价差分别约1194和620.2元/吨。

　　标的方面

　　建议关注：中泰化学（002092）(002092.SZ)、新疆天业（600075）(600075.SH)、君正集团（601216）(601216.SH)、北元集团（601568）(601568.SH)、华塑股份（600935）(600935.SH)、三友化工（600409）(600409.SH)、新金路（000510）(000510.SZ)等。

　　风险提示

　　原材料和产品价格大幅波动风险、安全环保风险、下游需求不及预期风险、产业政策出现超预期变化风险等。