中金：世界模型未触及游戏行业核心 头部厂商仍具备较强内容护城河

　　中金发布研报称，随着Genie3等AI生成物理世界模型的亮相，市场掀起了一场关于“游戏行业将被颠覆”的热议。市场高估了AI模型对游戏产业的短期颠覆力，同时低估其作为工具的长期赋能价值。Genie3所代表的世界模型，本质上是高效率的内容生成工具，但它未触及游戏的核心——玩法设计、数值平衡与长线运营。头部游戏厂商仍具备较强内容护城河。

　　中金主要观点如下：

　　世界模型是游戏行业的颠覆性生产力吗？在游戏行业应用的发展方向如何？

　　中金认为，当前世界模型在游戏制作中应用仍处于早期，起到局部赋能作用，在预研、3D资产制作上提效较为明显，未来更可能作为单场景生成工具而非综合化游戏基座。

　　AI新技术会否重塑游戏产业链？谁将受益？

　　中金判断，最直接面临冲击的是产业链中标准化程度较高的外包服务环节，主要包括美术资产制作、基础音频录制、部分代码编写等。利润池的迁移方向之一是游戏产业链上游的创意与管理环节。

　　头部游戏厂商仍具备较强内容护城河

　　中长期来看善于利用AI 赋能创作、挖掘AI潜能并持续巩固IP与玩法优势的公司有望在当前变革中拥有持续性优势。聚合创作者与工具的“生态平台”有望通过拥抱AI、创新工具以掌控新的生产与分发入口，在变革中获得新增量。中游引擎方由于管线数据构筑高壁垒，短期难被替代，但长期商业模式重构仍待验证。中小厂商及工作室兼具创作门槛下降的平权机遇与同质化内容井喷的挑战。

　　标的方面

　　建议关注善于利用AI赋能的头部游戏厂商网易-S(09999)、Take-Two(TTWO.US)等)；聚合创作者与工具的“生态平台”Roblox(RBLX.US)、心动公司(02400)等。

　　风险因素

　　游戏制作门槛降低与市场竞争加剧，潜在AI原生玩法带来的竞争，AI内容的版权问题，AI内容的用户接受程度较低。