长城证券：光储传统市场复苏、新兴市场加速 工商储细分板块景气领先

　　长城证券发布研报称，自2023年开始，海外光储需求一直呈现超预期的增长与结构变化，这并非偶然的短暂波动，而是在光储平价、双碳转型、电网建设落后等因素下的共同结果。海外光储需求已进入相对稳定合理的增长轨道，但百花齐放的市场将更加考验光储厂商对于市场渠道的拓展能力与配套新产品的开发速度。从全年出口数据来看，该行认为2026年会是2025年趋势的延续，细分的景气度排序为工商储>大储>户储>光伏，建议关注前期布局完善，具有卡位优势的公司。

　　长城证券（002939）主要观点如下：

　　电池片组件：海外需求稳中有进，产品结构出现偏移

　　根据海关总署数据与Infolink均价测算，2025年中国累计出口光伏电池片约116.2GW，同比增长97.59%，出口光伏组件267.1GW，同比增长6.4%，电池组件合计出口约383.3GW，同比增长23.7%，电池片成为出口增长的主要动能。

　　光伏产业链2025年整体格局仍处于供给宽松状态，企业排产谨慎，影响出口的核心因素来自贸易政策、库存周期、企业经营行为等变化

　　25Q1，受抢装节点影响，组件厂优先满足国内客户需求，海外市场暂缓部分低价订单交付，单季度组件合计出口约62GW，同比下滑约10%;而随着抢装节点结束，组件厂商出口表现逐步恢复，核心大市场印度受ALMM政策的财年节点影响，4月起转向大量引入电池片，Q2单季度国内光伏组件/电池片出口66.8/25.07GW，同比变化-3.4%/+110.6%;进入到三季度，上游多晶硅价格抬升叠加取消出口退税的预期强化，组件厂商与海外渠道商积极囤积低价产品，光伏出口在供需双方共振下迎来高点，单季度组件/电池片出口约76/33GW，同比+30.1%/134.3%;四季度国内光伏电池组件出口仍有一定韧性，单季度出口组件/电池片62.2/37.2GW，同比+15.1%/103.7%，主要系国内光伏装机仍处于调整期，组件电池厂将经营重心倾斜于海外，而随着出口退税取消的正式落地，预计到26Q1，国内光伏出口将持续处于活跃阶段。

　　逆变器：传统市场复苏，大功率产品加速放量

　　2025年我国实现逆变器出口总额90.42亿美元，同比增长9.38%，出口规模4870.6万台，同比下降7.57%，量减额增的背离现象反映市场与产品结构的转变，逆变器行业主旋律由2024年的“新兴市场分布式光储”转向2025年的“欧洲澳洲复苏，工商储大储齐放量”，2025年国内出口逆变器均价1328.37元/台，同比+19%。

　　具体各市场来看

　　欧洲逆变器库存水位回归正常，德国等传统户储大户需求放缓，地面电站、工商业等新需求成为增长引擎，匈牙利等新市场受益于欧盟的资金援助正成为抵消西欧户储放缓的重要增量;亚洲方面，印度、巴基斯坦市场呈现产品升级特征，大功率及储能混合型产品占比提升，伊拉克等新市场处于规模扩张期，以基础户用机型普及为主，沙特、阿联酋体现强政策属性，依托"2030愿景"等顶层设计推动光储建设;非洲方面，南非分布式迭代升级依旧，尼日利亚接棒成为主力增长市场，阿尔及利亚等国的大型项目依托国际融资与中国产业扶持而得以推进;南美洲多数国家仍处技术路线与产业政策的摸索期，需求释放节奏不一;澳洲户储得益于“家庭电池计划”而爆发，调整后新政的补贴力度与持续性优于预期，当地需求有望持续活跃。

　　风险提示：政策不及预期风险、原材料价格风险、项目进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、贸易摩擦风险。