华源证券银行业2026年投资策略：息差企稳 把握两条投资主线

　　华源证券发布研报称，大型国有银行仍具红利价值，受益于“中特估”和绝对低估值，股息率有保障，是组合的压舱石。重点把握两条投资主线：1、关注财富管理业务赋能强的股份行及低估值标的；2、风险可控，盈利确定性较强的城、农商行或具有较强的增长动能。

　　华源证券主要观点如下：

　　商业银行经营环境：信贷增长乏力，财政支持力度不弱

　　当前商业银行信贷增长步入“重质轻量”的新常态，区别于过往“以量补价”的策略，银行信贷投放注重效益，同时聚焦于国家支持的产业，这导致了信贷增长有别于过往粗犷的模式，截至2026年2月末人民币贷款增速放缓至6%，信贷需求持续疲弱导致银行扩表乏力。但财政政策仍保持更加积极的基调，2026年广义赤字率约为8.0%。尽管广义赤字率边际有所下降，但财政效能不仅看当期而要看长期，2026年财政资金对信贷需求的撬动不弱于2025年，化债或仍持续抑制信贷增速，该行认为2026年人民币贷款增速或回落至6.0%附近。

　　盈利水平逐步企稳，零售风险仍有压力但仍可保持乐观

　　2025年前三季度上市银行营收、归母净利润增速分别为0.9%和1.5%，营收增速较2025H1小幅回落，盈利能力延续修复。机构间分化仍明显，国有行利润增速较2025H1转正，主要源于财政相关政策（贴息、债务置换、政策性金融工具）赋予大行更强扩表动能；股份行、农商行仍面临较大的经营压力包括信贷需求不足以及风险扰动；而城商行尽管营收下滑，但依赖于较高的拨备空间，仍可维持其各类行中领先的盈利水平。

　　零售不良绝对水平仍持续上行，2025年中报仅个别银行零售资产质量略有改善（兴业、光大、平安、江苏），其余银行零售不良率边际均上升。国有行零售风险处相对低位，中小行零售不良率上行较快。但未来可对国有行零售资产质量保持乐观。2024年不良率指标的大幅抬升，背后逻辑则在于个贷风险由高风险客户向中低风险客户的扩散。部分银行零售客群结构以低风险为主，当未来个人还款能力改善时，其资产质量或将显著修复。

　　建议关注：招商银行（600036）、农业银行（601288）、工商银行（601398）、浦发银行（600000）、华夏银行（600015）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、青岛银行（002948）。

　　风险提示：宏观经济下行风险，房价超预期下跌风险，海外经济不确定性外溢。