山西证券：创新药多层次支付体系持续完善 国产全球市场竞争力持续提升

　　山西证券发布研报称，目前，我国医药创新药在研数目达到全球的30%左右。“基本医保+商业健康险”的多层次支付模式，为具备国际领先水平的治疗技术和产品搭建了商业化路径，从实质上促进了中国创新药&器械发展。医药板块PE估值处于历史平均值以下。考虑到2026年行业有望获得正增长，预计2026年板块会获得正收益。重点关注板块：创新药、CXO、AI医疗、脑机接口、创新医疗（002173）器械、医疗设备招标复苏、消费复苏等。

　　山西证券主要观点如下：

　　政策呵护：中国医药创新大发展时代来临

　　“十四五”以来国家药监局批准的创新药达到204个、创新医疗器械265个，其中2025年1到7月份，批准创新药50个、创新医疗器械49个。目前，我国医药创新药在研数目达到全球的30%左右。根据医药魔方发布的《2025Q1-Q3医药交易趋势分析》，2025年前三季度，中国医药交易license-out总金额共计920.3亿美元。中国创新药BD授权金额快速增长体现出中国创新药产业的快速发展和国际竞争力的提升。

　　商业健康险迎来大发展，多层次支付体系支持创新药&器械发展

　　2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，提出发展商业保险，合力助推创新药发展。国家医保局也多次表态探索创新药的多元支付机制，支持引导普惠型商业健康保险及时将创新药品纳入报销范围。2025年12月7日，2025版国家医保药品目录发布，本次调整新增114种药品，其中包括50个一类创新药。同期，国家医保局也公布了我国首版商业保险创新药目录。有19种药品被纳入商保创新药目录，包含了CAR-T、TCE疗法、双特异性抗体等热门靶点药物。“基本医保+商业健康险”的多层次支付模式，为具备国际领先水平的治疗技术和产品搭建了商业化路径，从实质上促进了中国创新药&器械发展。

　　CXO：中国制造扬帆出海&景气度回升

　　中国CXO公司、生命科学上游公司凭借其过硬的技术实力和高效的服务优势以及极致的性价比，其全球市场竞争力持续提升。国内方面，随着创新药行业投融资环境逐步好转，CXO公司2025年以来订单持续回暖，随着较低价格的订单执行完毕，2026年有望获得订单量价齐升的局面。

　　器械&服务：技术驱动产业升级，重视脑机接口、AI医疗等行业机会

　　高端定制化医疗耗材代工行业突破0-1的阶段，龙头代工企业在产品质量、供应链安全稳定、供应效率和成本优势等多方面获得全球竞争力，供应链加速从欧美转移至中国的趋势出现。脑机接口产业技术持续进步。此外，AI医疗也在持续发展，各种垂类模型、AI应用快速发展。

　　风险提示：宏观经济环境风险、市场流动性风险、医药行业政策风险、地缘政治与国际贸易风险等。