中信证券：PET涨价影响可控 饮料企业有望缩减费投对冲成本

　　中信证券发布研报称，近期饮料企业主要原材料PET价格大幅上涨引发市场关注，饮料公司股价出现较大幅度回调。通过复盘历史油价/PET涨价潮和成本敏感性分析，该行认为目前饮料企业成本端整体可控；若后续PET价格持续维持在高位，可能导致行业竞争趋缓，企业有望通过缩减费投的方式部分抵消原材料带来的负面影响。建议把握板块回调后龙头企业的布局机会。

　　中信证券主要观点如下：

　　PET价格挂钩油价，近期涨幅较大。

　　PET为饮料企业主要原材料之一，其价格走势主要与原材料原油价格挂钩。近期美伊战争引发原油价格大幅上涨，布伦特原油期货结算价达100.5美元/桶(截至3月12日)，较2025年均价同比上涨47%。油价上涨已传导至PET价格，PET现货价上涨至7910元/吨(截至3月11日)，较2025年均价同比上涨32%。从历史价格趋势来看，从油价上涨到PET上涨时间上存在一定滞后性，且PET的价格涨幅通常低于原油价格涨幅。例如2022年地缘政治冲突爆发，同期布伦特原油期货价格/PET价格涨幅分别为40%/26%。

　　PET和原油后续价格主要取决于战争局势。

　　目前布伦特原油期货价尚未超过2022年峰值的128美元/桶，后续价格走势主要取决战局和海峡封锁情况。据美国能源署(EIA)3月10日发布的报告，预计布伦特原油价格将在26Q2达到峰值、均价维持在91美元/桶左右，Q3-Q4伴随海峡过境的恢复、生产的恢复，原油价格有望回落。

　　成本敏感性分析：

　　①毛利率，该行测算PET采购价每上涨10%，对饮料企业毛利率的影响在0.6-1.4ppts。②净利率，该行测算PET采购价每上涨10%，对饮料企业净利率的影响在0.5-1ppts。若考虑对企业净利润绝对值变化百分比的影响，PET采购价每上涨10%，对饮料企业的净利润影响在3%-11%。(注：不同饮料企业PET锁价/囤货周期不同，上述测算指的是企业自身PET采购价上涨10%后的影响)。

　　复盘2022年，原材料大幅涨价后、行业竞争趋缓。

　　复盘2022年PET涨价潮，饮料企业均通过锁价来降低原材料涨价的不利影响，2022年饮料企业毛利率最后有1-4ppts的下降。同时，该行发现原材料价格上涨使得行业竞争趋缓，多数企业均通过缩减销售费用率来部分抵消原料价格对净利率的负面影响，最终饮料企业净利率变动均在2ppts以内。该行判断若本轮PET价格长时间维持在高位，企业也有望通过收缩费用投放来部分对冲对净利润的负面影响。

　　风险因素：

　　原材料价格涨幅超预期；含糖税等行业政策风险；食品安全风险。