中泰证券：体育赛事运营产业仍处早期阶段 建议持续关注体育产业链资产整合

　　中泰证券（600918）发布研报称，从产业角度出发，分析当前体育服务产业商业模式以及未来发展方向，给出产业端和投资端的建议。产业端：(1)培育赛事IP。(2)重视资本化运作，快速帮助公司做大做强。(3)业务协同，产业链上下游延伸。(4)适度发挥体育赛事的娱乐属性。(5)基于中国国情，发展该行的体育产业。投资端：当前，核心指标建议关注相关上市公司的毛利率和收入。该行认为，毛利率反应公司在体育产业链中的话语权和流量变现能力;收入反应整体业务规模。此外，建议持续关注体育产业链的资产整合与收并购。

　　中泰证券主要观点如下：

　　大力提振消费背景下，体育产业链热度提升

　　根据国家统计局与体育总局公告，24年全国体育产业总规模3.8万亿元，增加值为1.6万亿元，占GDP的比重为1.19%，比上年提高0.04pct。根据25年《国务院办公厅关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，到2030年，体育产业总规模超过7万亿元。《2026年政府工作报告》，已经明确“积极发展赛事经济”。具体赛事看，25年“苏超”横空出世，78场常规赛、7场淘汰赛，线上直播观看20多亿人次，各平台话题播放量近800亿次。超243万人次现场观赛，场均超2.8万人次，决赛创下6.2万观赛人数的新高，拉动全省文旅消费约1200亿元，中国体育逐步成为“大力提振消费”背景下的热点赛道。

　　体育赛事运营，产业仍处早期阶段，未来有望持续受益于赛事经济的蓬勃发展

　　本报告以大众体育赛事马拉松为例，展示体育赛事运营各方权责以及相关利益。从体育赛事相关的各方主体看，赛事运营方一般为市场化体育运营公司，受主办方承办方委托，负责赛事具体方案的落地，组织和保障赛事运营。目前国内上市公司在自主赛事IP相对较少的情况下，赛事运营方的相关业务构成上市公司赛事运营的主体。国内的赛事运营方大多是保障赛事平稳运营的服务商。尽管体育赛事从整体看带来的社会效益较为可观，但服务商的角色定位导致其产业链的话语权相对较弱，整体盈利能力尚待开发。因为整体处于早期阶段，该行期待未来相关公司的规模和盈利能力双升。

　　体育场馆经营，体育场馆作为赛事经济的流量入口，头部场馆是产业链中较稀缺的核心资源

　　本报告展示了国内体育场馆存量以及运营的商业模式，展示了25年大型体育场馆(贵阳奥体中心、西安国际足球中心)经营权的转让案例、近年国内场馆(南京青奥体育公园、成都凤凰山体育公园、大连梭鱼湾足球场)的冠名案例。从这些案例中该行发现，地方头部场馆的经营权极其稀缺价值巨大(如贵阳奥体中心一期20年的经营权在25年以总金额23.75亿元转让，24年洋河以10年2亿元冠名南京青奥体育公园)，底层逻辑在于核心场馆是线下赛事经济的核心流量入口。该行认为随着未来赛事经济的持续发展，体育场馆经营权的商业价值也将逐步被市场发现。

　　海外上市公司TKO：以格斗运动为核心的全球赛事巨头公司

　　TKO集团为23年9月纽交所上市公司，由UFC、WWE两大公司合并而来，截至26年2月10日，市值已达2837亿人民币。按照公司的收入口径，主要有四大收入来源：(1)赛事的媒体版权收入。(2)现场赛事相关收入。(3)赞助收入。(4)周边产品授权与销售收入。25年前三季度，媒体版权收入占比54%，现场赛事收入占比31%，为集团最核心收入。公司盈利能力较强，体现在毛利率在2020-2024年保持65%以上，按照经调整EBITDA利润率，25前三季度为35.3%。整体看，公司的WWE、UFC赛事已成为全球顶级IP，展现较好的变现能力。近年来TKO持续通过资本运作不断提升公司规模。TKO仅聚焦格斗单项运动，但二级市场给予较好的股价走势和总市值体量。该行认为，TKO的发展路径对国内体育公司的发展和体育产业二级投资皆有较好的借鉴价值。

　　风险提示：体育产业政策驱动不及预期的风险，体育赛事运营及场馆经营不及预期的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。