方正证券：中东尿素生产成本飙升 化肥板块有望迎来价格与估值共振

　　方正证券发布研报称，由于中东尿素装置多为气头工艺，因此天然气价格飙升将进一步推高中东尿素生产成本，进而影响国际尿素价格。随着中东局势的加剧和持续演绎，硫磺价格或将长期维持高位震荡，带动下游磷肥成本高企，进而支撑相关产品价格。此次关闭霍尔木兹海峡或将导致国际海运费上升，航程延长，都将推高国际钾肥价格。参考22年俄乌战争的演化路径，地缘性冲突会促使各国政府重视粮食供应稳定和安全，从而提升化肥板块的估值水位。

　　方正证券主要观点如下：

　　中东是国际尿素重要供应国

　　中东是全球尿素供应及贸易的主要力量，其中伊朗尿素产能约占全球产能的3%-4%，年尿素出口量约为400-500万吨，占全球尿素贸易量接近10%，是目前全球前三的尿素出口国之一。同时，不只是伊朗，卡塔尔同样是全球尿素贸易的核心参与者，年出口量500万吨以上，伊朗+卡塔尔合计影响全球尿素贸易量900-1000万吨，占全球贸易总量接近20%，因此中东在国际尿素供应中扮演举足轻重的角色，美伊局势的加剧势必将造成这部分产能的供应缩减，从而推高国际尿素价格。

　　天然气价格飙升，进一步推高中东尿素生产成本

　　3月2日卡塔尔能源旗下能源设施遭到袭击后宣布停产液化天然气，3日卡塔尔能源进一步宣布扩大停产范围，在此前暂停液化天然气及相关产品生产的基础上，全面停止卡塔尔境内尿素、甲醇、聚合物、铝等下游产品生产。由于中东尿素装置多为气头工艺，因此天然气价格飙升将进一步推高中东尿素生产成本，进而影响国际尿素价格。参考2025年6月伊以冲突，国际尿素价格单周从378美元/吨跳涨至427美元/吨，涨幅13%。截至目前，根据ifind数据，阿拉伯湾尿素价格3月均价上升至524美元/吨，环比2月上涨9.6%。

　　硫磺价格影响磷肥成本

　　中国硫磺进口依赖度较高，2025年中国进口硫磺961万吨，进口依赖度约为45%，其中，进口自伊朗的硫磺约45万吨，占国内进口量的4.7%。随着中东局势的加剧和持续演绎，硫磺价格或将长期维持高位震荡，带动下游磷肥成本高企，进而支撑相关产品价格。

　　运费攀升扰动钾肥市场

　　以色列和约旦是中东地区重要的钾肥生产国，ICL和APC钾肥二者合计产量超700万吨，占全球钾肥需求量的约10%，中东局势的持续冲突或将影响部分钾肥供给。但更加重要的是，由于钾肥的供应国和需求国严重错配，全球钾肥贸易量占比在80%以上，因此贸易流及引致的运费对于钾肥价格有着至关重要的影响。参考之前的红海危机，此次关闭霍尔木兹海峡或将导致国际海运费上升，航程延长，都将推高国际钾肥价格。

　　原油价格与农产品价格之间存在强关联

　　在传导机制上，一方面，基于成本效应原油价格抬升会推高农业生产成本，包括农用机械、农用化工品以及运输成本等，进而带动农产品价格上涨。另一方面，在需求替代关系下，原油价格上涨会刺激生物燃料的消费，进而提升诸如玉米等原料的价格上涨。因此从通胀的传导路径来看，原油价格上涨后续或将逐步传导至农产品，而农产品价格上涨会进一步引致相关农资品价格的抬升。

　　投资建议

　　建议关注尿素相关企业中国心连心化肥、湖北宜化（000422）等;磷化工相关企业云天化（600096）、云图控股（002539）、芭田股份（002170）、川恒股份（002895）、兴发集团（600141）等;钾肥相关企业亚钾国际（000893）、盐湖股份（000792）、东方铁塔（002545）等;以及估值相对低位的复合肥企业史丹利（002588）等。

　　风险提示：地缘局势超预期变化;原油价格大幅波动;国内政策变化等