政策留出空间 关注外部压力——2026年政府工作报告的宏观解读

　　3月5日两会开幕，政府工作报告总体表现出预期目标略放低，积极的政策取向保持不变的特点。

　　核心观点

　　■ 经济预期

　　2026年的经济增长目标从政策考量来看是一个较为积极的目标设置。同2025年仅仅是“兼顾了需要与可能”相比，我们认为尽管2026年目标“4.5%-5%”相比较2025年的“5%左右”看似有所下降，但是其中对量的考量成分有所增加。

　　2026年的经济增长目标采用区间表达，观察2013年以来的经济目标设定，其中2016年、2019年均为区间设定方式，间接显示出当前经济周期处在下行尾声。在这个时间点，伊朗冲突的演绎对于国内宏观政策将带来更大的短期影响。

　　2026年的目标设定后增加了“在实际工作中努力争取更好结果”。虽然2026年美国中期选举年有将风险向外引，带来全球不稳定性因素的增加，但是在“以我为主”政策下，我们认为这也暗含了对于今年经济增长更积极的政策取向。

　　■ 宏观政策

　　2026年的宏观政策表述延续2025年的积极，面对美国中期选举年带来的全球不稳定性上升，我们认为2026年值得关注的是边际上更积极的可能，即关注这种不稳定性带来实质性的压力形成的政策推动。

　　财政政策：(1)支出总量维持稳健。2026年赤字率(4%)，专项债发行规模(4.4万亿)，超长期特别国债发行规模(1.3万元)维持不变，但支持银行补充资本金的特别国债发行相比较2025年降低2000亿元。(2)支出结构往“提振消费”上倾斜。2026年财政支出的优先顺序消费>投资>民生，消费的优先级提升(2025年为民生>消费>投资)。

　　货币政策：(1)总量性货币政策预计加力。2026年货币政策在“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”之下，预计抵押品政策存在优化的可能，政府工作报告指出，“充分发挥数据要素、知识产权等无形资产作用……引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”。(2)结构性货币政策预计维持稳健。

　　■ 风险

　　对政策的理解不到位

　　● 宏观政策专题报告20260306：《政策留出空间，关注外部压力——2026年政府工作报告的宏观解读》。