国信证券：传媒互联网投资逻辑已发生结构性位移 寻找AIHALO(重资产、低淘汰性

　　国信证券发布研报称，2026年以来随着Anthropic插件及OpenClaw等AIAgent展现出超预期的“吞噬”软件与中介服务能力，全球市场陷入“AIPanic”，轻资产与分发层遭遇重创。该行认为，当前传媒互联网的投资逻辑已发生结构性位移：市场不再奖励单纯的效率提升或代码迭代，而转向寻找AIHALO(重资产、低淘汰性)资产，即那些AI无法通过代码轻易复制的物理与社交壁垒。

　　国信证券主要观点如下：

　　负面逻辑冲击：警惕“数字通缩”与“Capex黑洞”

　　内容通缩：AI导致生产成本趋零，缺乏情感链接的内容IP面临终局价值归零风险，DCF模型中的永续增长率面临下行风险。

　　流量脱水：GEO(生成式引擎优化)正在瓦解传统流量入口的“收税权”，依赖广告变现的轻资产平台面临去中介化风险。

　　重资产陷阱：警惕那些陷入“高资本支出、高淘汰率”恶性循环的公司，其高昂的投资因技术迭代过快而难以形成长期护城河。

　　正面逻辑机会：布局AI时代的“数字地皮”与“文化矿产”

　　数据矿产：高质量专有数据被重定义为数字重资产。推荐具备交易所背景、或者私有高价值的数据所有方。

　　IP硬化：算法越廉价，物理体验越昂贵。拥有强IP粘性且具备线下变现闭环的公司，其物理网络是抗冲击的堡垒。推荐泡泡玛特等。

　　边缘算力：物理时延是不可逾越的自然法则，离用户最近的GPU节点是AI时代的稀缺入口。

　　风险提示：技术落地不及预期、监管政策风险、业绩不达预期等。