中金：供需缺口驱动稳健 看好鱼子酱行业长期发展前景

　　中金发布研报称，全球鱼子酱行业具备良好的发展潜力。规模上，行业处于供不应求状态，在供给受产能约束及需求逐步释放的双重驱动下，市场规模有望保持稳健增长。格局上，行业已形成以技术、资源与品牌为核心的高壁垒生态，市场集中度高，龙头企业护城河深厚，竞争格局有望维持稳定。该行看好鱼子酱行业的长期发展前景。

　　中金主要观点如下：

　　鱼子酱行业

　　餐桌上的“黑黄金”，供需缺口驱动稳健增长。鱼子酱风味独特、营养价值高，有“黑黄金”之美誉。规模：据灼识咨询，2024年全球鱼子酱销量729吨，供不应求格局有望持续，预计未来五年CAGR为11%。供给端看，行业由野生捕捞转型为人工养殖，中国鱼子酱供给量居全球首位。消费端看，欧美俄等传统消费市场稳定扩容，中国等新兴消费市场规模快速增长。分渠道看，全球鱼子酱消费以B端餐饮为主，C端潜力可期。格局：据灼识咨询，全球鱼子酱行业集中度较高，CR3达48.5%;中国市场呈“一超两强”格局。行业以长周期、高壁垒为特点，该行预计竞争格局有望维持稳定。

　　竞争要素

　　以技术为基，资源与品牌构筑护城河。技术：鱼子酱产业链涵盖鲟鱼育种选育、规模养殖、雌雄辨别及鱼子酱加工等环节，各环节均有较高技术壁垒。资源：鲟鱼养殖周期长，资金准入门槛高。持续进行资本投入、完成鲟鱼梯队化储备的企业，具备时间先发优势和产能护城河。品牌：塑造高端品牌、赢得消费者认同的企业具备更强的盈利水平及市场话语权。

　　主要公司

　　鲟龙科技自2015年起按销量计算连续10年居全球首位，2024年市占率约35%;1H25收入/利润分别为3.02/1.72亿元，同比+18.1%/+51.3%。2024年润兆渔业/波兰Antonius Caviar/意大利Agroittica Lombarda以市占率7%/6%/5%分列全球第二至四位，阿穆尔集团位居中国市场第三。

　　风险

　　养殖风险;食品安全风险;海外经济波动风险;国际贸易风险。