中信证券：银行业经营质效保持平稳态势 板块配置具备较高性价比

　　中信证券发布研报称，已披露的11家银行业绩快报显示，银行业经营质效保持平稳态势。展望2026年，预计1季度信贷开门红和银行经营格局良好，息差和资产质量预期稳定，营收和利润增速恢复，夯实核心权益资产价值。资金流出高峰已过，结合市场风偏变化因素，板块配置具备较高的性价比。

　　中信证券主要观点如下：

　　上周，银行板块总体企稳反弹。本期银行业投资观点，重点聚焦市场近期关注的金融业增值税情况与板块位置和空间。

　　银行业增值税：《中华人民共和国增值税法》落地施行，银行业相关税率不受影响。对于市场最为关心的四个问题，分析如下：

　　1)增值税法律法规历史沿革如何?2016年，国内全面推开“营改增”(营业税改征增值税)试点，旨在规范财税治理体系，理顺制造业与服务业税收关系，并降低相关企业税负。彼时，国务院两次修订《中华人民共和国增值税暂行条例》，明确相关税务要求。2024年，十四届全国人大常委会第十三次会议表决通过《中华人民共和国增值税法》，标志着增值税制度由行政法规上升为国家法律。此外，增值税法明确自2026年1月1日起施行，前述暂行条例同时废止。

　　2)当前银行业增值税政策如何?“营改增”完成后，商业银行根据税法规定的适用税率对应税收入计算销项税额，同时在扣除当期允许抵扣的进项税额后，差额即应交增值税。其中，银行业一般金融服务业务适用于6%的增值税税率，包括涉农贷款在内的部分特定业务适用于3%增值税税率。2024年通过的《中华人民共和国增值税法》以及2025年公布的《中华人民共和国增值税法实施条例》下，银行业适用税率保持了高度延续性，名义税率均未有调整。

　　3)目前银行业增值税综合税率多高?由于增值税作为“价外税”，并不直接反映在纳税主体的利润表科目中，因此不能根据利润表直接测算银行的增值税综合税率。但是，由于银行所缴纳的教育费附加，是按应交增值税的3%-5%计征，因此可以据此反向匡算增值税占营业收入的比重。该行统计了10家A股上市全国性银行教育费附加情况，按照5%计征结果反向测算，2024年上述银行增值税占营业收入比重为5.88%。

　　4)银行业增值税政策是否有调整可能?首先，2026年1月1日施行的《中华人民共和国增值税法》，并未对银行业相关税率作出任何调整。其次，金融业作为现代服务业的重要组成，其适用于6%基准税率的延续性较强，短期通过立法程序修订或调整业务归类的可能性均较低。最后，考虑到银行业和金融业的特殊性，从防范金融风险和确保金融体系稳定的角度出发，该行预计中短期对于银行业适用增值税率的调整定极为审慎。

　　板块分析：当前处于较好的价值配置区间。

　　1)基本面稳中向好。截至2月6日，11家中小银行已披露2025年业绩快报。全年相较于前三季度情况看，8家银行营收改善，6家银行归母净利润增速改善，7家银行拨备覆盖率改善，6家银行不良率改善。展望2026年，该行预测上市银行营业收入和归母净利润增速有望改善至3.3%/2.8%。

　　2)资金面流出高峰已过。1月被动资金大幅流出，该行测算当月11个银行挂钩相关的ETF净流出9102亿元，影响银行股资金净流出约1051亿元；而上周相关ETF资金净流出仅为225亿元。截至2月6日，银行(中信)加权市净率0.67x PB(LF)，处于过去5年来的44%分位水平，行业平均股息率4.62%，今年以来资金面所致的股价调整使得板块处于较好的价值配置区间。

　　风险因素：

　　银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司战略推进不及预期。