光大证券：25年12月工程机械内外销持续增长 非挖品类景气度显著复苏

　　光大证券发布研报称，2025年12月工程机械内销持续增长，非挖品类景气度显著复苏，出口销量表现亮眼，仍看好工程机械更新换代的持续增长对工程机械的销量拉动，行业短期具备良好催化剂；积极的财政政策有望拉动基建投资，行业中期需求持续复苏有保障；同时随着工程机械行业国际化、电动化进程不断推进，工程机械龙头企业有望量利齐升；此外雅下水电工程开工有望进一步拉动工程机械需求提升。

　　光大证券主要观点如下：

　　2025年12月国内挖掘机内销持续增长，非挖品类景气度显著复苏

　　2025年12月我国挖掘机(含出口)销量23095台，同比增长19.2%；其中内销10331台，同比增长10.9%。2025年全年我国挖掘机(含出口)销量235257台，同比增长17.0%；其中内销118518台，同比增长17.9%。非挖品类工程机械内销呈现明显复苏趋势，2025年12月装载机内销销量同比增长17.6%；平地机内销销量同比增长70.5%；汽车起重机内销销量同比增长39.1%；履带起重机内销销量同比增长95.5%；随车起重机内销销量同比增长36.7%。

　　2025年12月，国内工程机械销量持续增长，印证了内需周期修复上行的趋势。从增长源看，仍看好工程机械更新换代的持续增长对工程机械的销量拉动。挖掘机等工程机械销量上一轮周期从15年底部快速增长，到21年初见顶，考虑到工程机械使用寿命通常为8-10年，测算国内工程机械25年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长，有望对未来挖掘机销量形成有力支持。此外，工程机械二手机大量出口海外发展中国家，客观上拉低了国内工程机械保有量，也是支撑新机销量的一个重要因素。

　　积极财政政策拉动基建投资，工程机械中期需求持续复苏有保障

　　2025年12月10日-11日，中央经济工作会议在北京举行。会议指出，2026年要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。会议还指出要推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。积极的财政政策有望对2026年的基建投资起到拉动作用，进而带动下游设备需求。

　　2025年12月挖掘机出口持续增长，工程机械出海仍大有可为

　　出口销量方面，2025年12月挖掘机出口销量12764台，同比增长26.9%；2025年全年挖掘机出口销量116739台，同比增长16.1%。出口金额方面，2025年12月我国工程机械出口额为64.2亿美元，同比增长27.2%；2025年全年我国工程机械出口额为601.7亿美元，同比增长13.8%。未来我国工程机械出口面临着俄乌形势变化，东南亚、非洲、中东市场基建与矿山机械需求提升，欧美高端市场渗透率提升等机遇与挑战，同时也面临着中美关税不确定性风险。随着我国工程机械龙头纷纷加大海外布局力度，我国工程机械出口有望维持增长趋势。

　　2025年12月电动装载机销量维持大幅提升趋势，工程机械电动化有望加速

　　2025年12月电动装载机销量2722台，同比增长218.7%；电动化率达到了22.2%，同比提升了13.2个百分点。2025年全年电动装载机销量29771台，同比增长165.3%；电动化率达到了23.2%，同比提升了12.9个百分点。中央经济工作会议指出2026年要深入推进重点行业节能降碳改造。光大证券认为，绿色化、电动化是工程机械行业未来的重点发展方向之一，国内厂商借电动化东风不断超车，工程机械电动化进程有望加速推进，带来主机厂营收利润的进一步提升。

　　叉车出口销量持续增长，智能物流打开增长空间

　　2025年12月各类叉车销量111363台，同比增长0.03%；其中内销销量63807台，同比下降5.2%；出口销量47556台，同比增长8.0%。2025年全年各类叉车销量1451768台，同比增长12.9%；其中内销销量906812台，同比增长12.6%；出口销量544956台，同比增长13.4%。机器人、人工智能等产业快速发展带动无人叉车渗透率提升，据《叉式移动机器人产业发展蓝皮书(2024版)》数据，2025年中国无人叉车销量将达3.9万台，同比增长39.3%，但渗透率仅为3.2%，市场成长空间巨大。

　　雅下水电工程开工有望带动工程机械需求提升

　　作为超大规模水利建设工程，雅下水电工程项目总投资约1.2万亿元，是目前全球规划中最大的水电站项目。雅下水电工程主要采取“截弯取直、隧洞引水”的开发方式，预计建设5座梯级电站，计划2030年部分投产，2035年全面建成。

　　依据三峡及其他大型水电项目经验，工程机械设备总投资约占项目投资的10%~15%，即设备需求量可达1200亿~1800亿元人民币；考虑雅下水电工程的高原施工环境，以及环保要求下优选新能源和无人装备，工程机械实际需求量或将更高。届时，大型挖掘机、岩石隧道掘进机、起重机、混凝土机械等工程机械有望成为主要需求品类，对工程机械行业形成持续推动。

　　投资建议

　　推荐三一重工（600031）(600031.SH)、徐工机械（000425）(000425.SZ)、中联重科（000157）(000157.SZ,01157)、柳工（000528）(000528.SZ)、山推股份（000680）(000680.SZ)、中国龙工(03339)等主机厂商，以及恒立液压（601100）(601100.SH)等零部件厂商；建议关注铁建重工(688425.SH)、中铁工业（600528）(600528.SH)、山河智能（002097）(002097.SZ)、广东宏大（002683）(002683.SZ)等雅下水电工程相关受益标的。

　　电动化、国际化仍为叉车增量来源，同时具备叉车核心制造与销售能力，并深度布局智慧物流赛道的传统叉车龙头将深度受益于无人叉车市场规模扩张，推荐安徽合力（600761）(600761.SH)、杭叉集团（603298）(603298.SH)，建议关注中力股份（603194）(603194.SH)、诺力股份（603611）(603611.SH)。

　　风险分析

　　基建投资力度不及预期，工程机械海外出口不及预期，行业价格竞争加剧，中美关税不确定性风险。