中泰证券：保险预定利率研究值或已筑底确认 中期再迎“炒停售”季概率较低

　　中泰证券（600918）发布研报称，4Q25人身保险业利率研究专家咨询委员会例会点评：预定利率研究值或已筑底确认，中期再迎“炒停售”季概率较低。该行重申看好板块投资机会，明确“重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花”的年度机遇判断，该行认为自去年12月以来保险板块先后历经“开门红预期好转——长端利率回升——指数上攻强化利润弹性”的顺周期逻辑。

　　中泰证券主要观点如下：

　　事件

　　1月20日，中国保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会(原“人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会”)4Q25例会。会议认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%(前值为1.90%，同比下降1bps，该行测算结果为1.87%，基本符合)。

　　2025年以来长端利率底部企稳，2H25震荡上行趋势逐步确立，预定利率研究值逐季降幅边际收窄

　　2025年年初金融监管总局下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》(以下简称《通知》)，提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，引导公司强化资产负债联动，科学审慎定价。《通知》中明确提出“参考5年期LPR、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率，确定预定利率基准值，由保险行业协会每季度发布。”截止4Q25末，5年期LPR为3.5%(较3Q25持平)、5年定期存款基准利率为1.3%(较3Q25持平)和10年期国债到期收益率1.85%(较3Q25基本持平)。不过根据计算公式，研究值的基础回报水平涉及250日移动平均和750日移动平均，2023年以来长端利率趋势性下行仍有一定的“杀伤力”。不过需要指出的是，自4Q24首次披露预定利率研究值以来，最近三期研究值的降幅分别为21bps、14bps、9bps、1bps，降幅逐步收窄。

　　4Q25协会人身保险业利率研究专家咨询委员会延续了3Q25积极肯定表述

　　根据协会披露，原“人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会”更名为“人身保险业利率研究专家咨询委员会”，该行预计系更好匹配新准则下保险合同负债研究。同时，本次例会再提“经济强大韧性和活力”、“推动行业降本增效”，并对预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制由此前的“持续推进”更新为“落地实施”，同时删除了“应对挑战”的表述。值得注意的是，本次专家委员还围绕新会计准则影响、国际贸易格局变化、保险资产配置等专题深入开展研究，契合行业当下热点话题。本期会议表述延续了3Q25积极肯定表述，体现了专家组对过去一段时间行业转型的认可和下一阶段发展相对积极的展望。

　　若市场利率维持不变，2026年或难再现“预定利率调整窗口”

　　4Q25预定利率研究值为1.89%，距离在售普通型人身保险产品预定利率最高值(2.0%)差距仅为11bps，无法触发此前监管约定的“连续2个季度高25 bps及以上”阈值条件。根据该行的测算，若后续国债收益率曲线、5年定期存款利率和5年期LPR维持当前水平，则2026年年末的预定利率研究值模拟测算值为2.00%，与当前在售普通型人身保险产品预定利率最高值(2.0%)相符，中期来看新产品预定利率上限调整可能性并不高。不过，也不排除监管结合后续股债市场波动和险资自身经营情况做综合考虑。2023年至2025年连续三年监管引导下调预定利率上限，该行预计2026年再迎“炒停售”季概率较低。

　　风险提示：预定利率下降使得产品吸引力下降销售难度增加，研报测算与实际存在偏差，信息更新不及时的风险等