国金证券：保险负债端高景气 重点推荐开门红头部险企

　　国金证券发布研报称，保险板块负债端高景气(预计银保渠道会有较高增长)，资产端受益于春季躁动行情，保险股行情有望持续，重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。

　　国金证券主要观点如下：

　　1月市场迎来开门红，交投活跃度显著提升

　　日均股基成交额超3万亿元，同比大幅增长137%；截至1月9日，融资余额与融券余额分别录得26,099亿元和177亿元，较前周分别上升3.4%和6.9%。2026年以来日均两融余额达25,987亿元，同比增长42%。在去年业绩基数相对较低的背景下，预计26年一季度券商行业有望保持较高的利润增速，建议继续关注春季躁动行情中券商板块的补涨机会。

　　2025年并购市场表现强劲，交易规模明显扩大

　　根据Wind于1月8日发布的2025年中国并购市场交易排行榜，全年中国并购市场（含跨境交易）累计披露并购事件8,151起，同比微降0.72%；交易总规模约25,894亿元，同比增长16.12%。在并购六条等政策支持下，市场制度环境趋于更加高效包容，进一步提振了并购市场的活力。

　　建议关注三条主线

　　（1）继续重点关注春季躁动行情下低估值券商的补涨机会，强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商。（2）四川双马（000935）：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板IPO获受理。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团、远东宏信、九方智投控股。

　　银保搬家预计带来银保高增，将成为2026年新单与NBV增长的主驱力

　　疫后居民预防性储蓄增多，2020年至今居民新增存款基本都在10万亿以上，其中2021、2023、2024年居民新增存款分别为9.9、16.67、14.26万亿，这批早期锁定高存款利率的存款预计将大量于2026年到期，在存款利率下调与中长期存款供给短缺的背景下，到期的2/3/5年期存款有望向保险配置转移。

　　该行测算，2026年1月、Q1、全年银保渠道增量资金分别为3,057、5,094、11,150亿，对应银保增速分别为91%、59%、28%（增速前高后低源于两点：一是居民存款大多在Q1，挪储行为对Q1边际贡献更多，二是报行合一影响下Q1基数低，25Q1行业银保新单增速-20%）。且头部险企的增速会更高：1）分红险考验公司长期投资能力，银保渠道将对分红险产品准入更加严格，大公司更具优势；2）预定利率下调、报行合一压缩中小公司价格战、费用战空间；3）银保渠道盈利能力改善，大公司继续全力拓展银保渠道。

　　投资建议

　　负债端高景气(预计银保渠道会有较高增长)，资产端受益于春季躁动行情，保险股行情有望持续，且保险公司Q1利润基数不高。长期来看，负债端进入量价齐升的向上周期，在量的方面受益于存款搬家及养老储蓄需求旺盛，以及头部公司市占率提升；价的方面，存量成本开始下降、新增保单有利差益。在资产端股市、利率处于稳定或向好的情况下，负债端增长带来大保险公司扩表是本轮保险行情强化的重要支撑。

　　风险提示：1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。