华龙证券：2026乘用车转入存量逻辑 AI与出海成破局关键

　　华龙证券发布研报称，2026年乘用车行业转入存量逻辑，寻找新增长极成为核心。整车方面，爆款新车&出海增量仍值得期待，AI转型下商业模式变更以及拓展人形机器人等新业务有望重构车企估值框架；汽车零部件方面，积极拥抱具身智能时代机遇，自动驾驶汽车以及人形机器人作为具身智能两个重要载体，均有望在2026年取得1-10或0-1的阶段性进展，产业链核心环节标的弹性可期，维持行业推荐评级。

　　华龙证券主要观点如下：

　　乘用车：基本面看新车&出海，估值看AI赋能转型

　　随着两新政策效果边际效应减弱，2026年乘用车行业转入存量逻辑，核心是寻找新的增长极，从两方面来看：基本面看爆款新车与出海增量。新车方面，爆款新车对销量的拉动成为多家自主车企2025年国内销量增长的主要动力，多家车企在2026年进入产品大年且高端化进程持续，关注具备爆款潜力的新车对车企销量&基本面改善的拉动作用；出海方面，2025-2026年是自主车企海外产能密集落地期，展望至2026年底，预计8座海外工厂投产，对应达产产能80.5万辆，解决车企海外市场供给能力的关键制约，海外销量增量以及其高利润水平有望带动车企业绩修复。

　　AI时代消费者心智&偏好的变化倒逼乘用车企提升产品智能化水平，建设AI大模型、智能驾驶算法等know-how能力，实现从制造企业向科技企业&平台企业转型。一方面，随着L3级自动驾驶迈入量产应用，车企收入模式有望从一次性购车收入拓展至依托持续扩大的存量用户产生持续性订阅收入的模式。另一方面，车企依托智能化能力&制造能力拓展人形机器人、低空飞行器等业务。参考特斯拉，该行认为，乘用车以及储能业务估值仅占其总市值的14.3%，Robotaxi和Optimus等业务成为支撑市值的主要部分，随着国内车企AI能力发展，转型加速，估值框架有望迎来变革。

　　汽车零部件：自动驾驶东风已至，机器人飞轮启动在即

　　AI时代汽零公司拥抱具身智能机遇，从自动驾驶和机器人两种载体来看： L3&L4双线并行，自动驾驶东风已至。L3层面，企业端已有华为/小鹏等推出相关技术方案/产品；政策端已发放首批L3级准入许可，车企持续获取测试牌照，L3体验升级&数据反哺下智驾渗透率有望进一步提升；L4层面，开放区域扩大叠加车队规模提升，国内头部3家Robotaxi公司单车UE实现转正，Robotaxi市场规模有望进入快速增长期。关注自动驾驶产业链核心零部件、运营商。

　　需求端，工业物流场景订单增长迅速，随着2026年机器人进入工厂、积累数据，有望反哺优化产品表现，推动需求进一步高增；生产端，2025年头部人形机器人主机厂基本已实现千台级别生产/出货，展望2026年，国内外人形机器人厂商融资动作频繁，支撑后续大规模资本开支，叠加产品设计逐步定型、供应商产线搭建完备，主机厂2026年有望开启数千台到数万台级别量产。建议关注两类厂商，一是配套特斯拉为代表的确定性供应商，二是未来有望进入产业链的新型零部件/技术供应商。

　　投资建议：个股方面，建议关注：（1）在智驾等方面保持技术优势、具备爆款打造潜力自主车企以及海外产能落地下出口销量预计实现较快增长的自主车企，具体标的包括小鹏汽车-W，长城汽车（601633），赛力斯（601127），比亚迪（002594）和零跑汽车等。（2）布局自动驾驶核心增量环节的汽零标的德赛西威（002920），华阳集团（002906），伯特利（603596）等；（3）人形机器人确定性标的以及增量赛道标的三花智控（002050），拓普集团（601689），浙江荣泰（603119），银轮股份（002126），隆盛科技（300680），均胜电子（600699），北特科技（603009），恒帅股份（300969），双环传动（002472），力星股份（300421）等。

　　风险提示：政策不及预期；乘用车市场销量不及预期；新车销售不及预期；自动驾驶进展不及预期；人形机器人产业进展不及预期；竞争加剧风险；地缘政治风险；第三方数据的误差风险；重点关注公司业绩不及预期。