华创证券：保险资负管理要求将深化 提升行业长期稳健经营能力

　　华创证券发布研报称，12月19日，《保险公司资产负债管理办法(征求意见稿)》(以下简称《办法》)向社会公开征求意见。该行认为，《办法》意在引导行业均衡考虑成本收益与久期匹配，深化资负联动管理，提升行业长期稳健经营能力。考虑久期缺口约束，险企新单销售或有控制终身寿险业务规模的趋势，同时部分险企或考虑增加长久期利率债配置;考虑成本收益匹配，险企新单定价或更审慎。从行业格局来看，该行认为《办法》或对中小险企行为影响更为明显，头部险企战略资产配置思路或更清晰。

　　事件：12月19日，《保险公司资产负债管理办法(征求意见稿)》(以下简称《办法》)向社会公开征求意见，同日金融监管总局有关司局负责同志答记者提问。

　　华创证券主要观点如下：

　　近年长端利率中枢持续下行导致净投资收益率承压，行业或面临潜在“利差损”挑战

　　2025H1，上市险企净投资收益率：国寿2.8%(仅考虑租金与利息年化)、平安1.8%(未年化)、太保1.7%(未年化)、新华3%、人保3.7%、太平3.1%、阳光3.8%，平均值约3.5%(平安、太保简单年化处理，未考虑国寿，下同);综合投资收益率：平安3.1%(未年化)、太保2.4%(未年化)、新华6.3%(考虑FVOCI债)、阳光5.1%、太平1.86%(考虑FVOCI债)，平均值4.85%。2025年开始保险行业季度资金运用情况不再披露投资收益表现，最新2024年度财务/综合投资收益率分别为3.43%/7.21%。

　　2023年以来行业积极推动预定利率调整、报行合一，上市险企新单成本显著下行，随着新单流入存量成本或有下行趋势

　　截至2025H1，基于内含价值敏感性分析表测算，上市险企VIF打平收益率(即存量保单综合负债成本，以下简称“存量成本”)在[2.21%,3.39%]区间，均值2.72%;NBV打平收益率(即新单综合负债成本，以下简称“新单成本”)在[1.5%，2.89%]，均值2.15%。2025H1上市险企人身险新单成本均有明显下降，同比平均下降65bps，预计主要受预定利率下调和个险渠道报行合一驱动;存量成本变化较小，部分险企略有上升，预计部分受早期低资金成本保单退出的负向影响。当前新单成本均低于存量，预计随着新单持续流入，早期保单退出影响边际弱化，存量成本或有整体下行趋势。

　　该行认为，头部上市险企遵循战略资产配置，积极应对利差损挑战，当前资负匹配压力或相对较小

　　长端利率下行带来“利差损”危机，本质上是久期缺口带来的投资收益与负债成本非对称变动，当前资产久期普遍小于负债。拉长资产久期面临“资产荒”难题，同时久期拉长一定程度或意味着放弃部分超额收益，即久期匹配和成本收益匹配一定程度上存在“斥力”。头部险企由于具备规模效应、品牌优势等，负债成本管控能力预计高于行业水平，一定程度上减轻资产端压力。产品同质化下的“价格战”、报行合一之前费用高企等问题，或导致中小险企普遍负债成本压力较大，进而或使部分险企将成本收益匹配置于首位，间接导致久期敞口风险。

　　风险提示：政策变动、利率下行、权益市场波动