中国银河证券：北美缺电明确 看好AIDC配储及变压器

　　中国银河（601881）证券发布研报称，美国能源部预测，从23年开始，到28年时将达到325-580TWh，占美国总电力需求的6.7%-12%，其中AI服务器电力需求预计从2023年的约40TWh增加至2028年的约165TWh-325TWh，增长约4-8倍。考虑到截止25Q3美国AIDC项目规划装机容量增长45GW，未来配储比例及配储时长提升，AIDC配储空间弹性有望提升。此外，北美AIDC变压器供不应求，我国变压器出口均价升已至2025年的2.08万美元/台，高端型号价格翻倍，变压器出口有望量价齐升。

　　中国银河证券主要观点如下：

　　 AI负荷高增，AIDC配储需求强劲

　　北美整体电力缺口大，AIDC需求增长进一步加剧缺口。美国能源部预测，AIDC在2023年的电力消耗为176TWh，占美国总电力需求的4.4%。从23年开始，到28年时将达到325-580TWh，占美国总电力需求的6.7%-12%，其中AI服务器电力需求预计从2023年的约40TWh增加至2028年的约165TWh-325TWh，增长约4-8倍。

　　传统快速补能受限，AIDC配储具备经济性且交付快，占比有望提升。假设美国AIDC功耗从2025年10GW提升至2028年22GW，AIDC配储需求按20%容量、4h系统测算，则北美AIDC配储需求约从2025年9.6GWh提升至2028年21GWh。考虑到截止25Q3美国AIDC项目规划装机容量增长45GW，未来配储比例及配储时长提升，AIDC配储空间弹性有望提升。

　　北美AIDC变压器供不应求，变压器出口高景气

　　经济复苏以及AI高速发展，叠加新能源并网以及电网更新改造需求，AI电气设备需求旺盛。中国银河证券测算，2024年、2027年全球AIDC装机功率约15GW、66GW，假设变压器约4亿元/GW，则2024年、2027年AIDC全球变压器市场空间约为60亿元、264亿元，CAGR约64%。

　　根据伍德麦肯兹对北美年度供需估算，目前电力变压器和配电变压器的供应缺口已分别达到30%和6%，进口产品预计占美国电力变压器供应量的80%、配电变压器供应量的50%。根据海关总署数据，中国变压器1-11月合计出口579亿元，同比36%，根据电能革新数据，中国变压器出口均价已从2020年的1.2万美元/台升至2025年的2.08万美元/台，高端型号价格翻倍，变压器出口有望量价齐升。

　　800V HVDC及SST加速渗透

　　数据中心供电系统架构从UPS-HVDC-巴拿马电源-固态变压器SST持续优化演进。UPS为最广泛不间断供电系统，优势在于供电稳定性高、兼容性强、功能多样等，但效率相对较低、占地面积大、维护成本高等。HVDC供电具有效率高、可靠性高、占比面积小等优势，但是兼容性有限、技术难度高。巴拿马电源及SST柔性集成变压器及HVDC，是未来发展趋势。

　　25年10月，英伟达发布800V HVDC白皮书，单机能耗和电压提升，明确了800VDC架构采用中压整流器/SST作为最终解决方案，2026年Vertiv、Delta、Eaton等合作伙伴将陆续发布并通过验证的800V参考设计。目前大陆SST三类玩家包括光储厂家(阳光电源（300274）、德业股份（605117）等)、变压器厂家(伊戈尔（002922）、金盘科技等)、输变电设备厂家(四方股份（601126）、中国西电（601179）、特变电工（600089）等)，国内各类玩家有望于26H1陆续推出SST样品。北美AI快速发展，27年SST有望开始规模量产。

　　标的方面

　　建议关注金盘科技(688676.SH)、伊戈尔(002922.SZ)、阳光电源(300274.SZ)、德业股份(605117.SH)、天合光能(688599.SH)、阿特斯(688472.SH)、思源电气（002028）(002028.SZ)、四方股份(601126.SH)、特变电工(600089.SH)等。

　　风险提示

　　AI发展不及预期的风险；地缘政治的风险。