中金：线上平台估值回调 板块吸引力增强

　　中金发布研报称，近期，市场整体情绪转低带来板块整体出现回调格局，当下线上平台板块整体估值已处于均值和25分位之间。从基本面来看，板块整体业绩稳健，广告、游戏等主要赛道仍有健康增速，重点公司例如腾讯等依然表现出利润率提升经营杠杆。此外，该行认为AI仍处于高速发展状态，且相对于海外科技巨头激进资本开支，国内互联网公司投入更加实际，自然也更加可持续，该行仍然认为AI将成为未来部分互联网公司重要增量机遇。整体来看，基本面稳健，AI潜力仍在，但估值在降低，该行认为板块吸引力在增强。综合来看，该行核心推荐腾讯控股(00700)，建议关注快手-W(01024)、网易-S(09999)、赤子城科技(09911)、哔哩哔哩-W(09626)。

　　中金主要观点如下：

　　绝大部分公司进入2026年15-20xPE的“合理”区间，这意味着未来一旦有公司业绩超预期，将有望享受业绩与估值的双升

　　曾经板块中哔哩哔哩长期处于超高估值，BOSS直聘、腾讯音乐、网易云音乐等一直处于中高估值水平;然而，展望2026年前瞻估值水平，除哔哩哔哩(20-25X)和快手(10-15X)外，腾讯、网易、BOSS直聘、腾讯音乐、网易云音乐等重点公司均已处于15-20X水平。该行认为，对于长逻辑向好、短期业绩超预期的公司而言，20-25X亦属合理水平，目前板块大部分公司的估值，为未来业绩超预期的公司奠定了良好土壤。

　　部分公司出现了一些新的、较好的长期逻辑，值得重点关注

　　(1)网易在《燕云十六声》采取高质量单机剧情+基于剧情的社交模块付费的模式，在海外主流用户群中找到了一条适应度更广的新路径;(2)哔哩哔哩非游戏业务壁垒高、经营稳定，而公司在游戏业务聚焦精品、持续发力，有望在稳定业绩基础上带来弹性增量;(3)快手控制获客成本后，营销费用率出现大幅改善，对经调整运营利润率有明显提振作用。此外，腾讯控股一直保持着经营业绩的高度稳健、赤子城社交基础盘增长良好。

　　盈利预测与估值

　　维持行业内相关公司盈利预测、评级及目标价不变。

　　风险

　　宏观恢复不及预期;部分赛道监管趋严;外部环境变化;AI布局不及预期。