中信建投：中金公司中长期ROE中枢有望提升 行业格局或将重塑

　　中信建投（601066）发布研报称，中金公司（601995）(601995.SH)发布拟换股方式吸收合并东兴证券(601198.SH)，信达证券（601059）(601059.SH)系汇金体系内券商牌照整合，换股吸收合并预案落地，中金为存续主体且不涉及配套募资。合并后规模效应显著，三家机构核心能力形成协同互补，加之中金具备成熟并购经验，过往成功整合中投证券，本次合并推进效率可期;合并之后，中金公司资本实力、区域服务能力将跃进一个新的台阶，中长期ROE中枢有望提升，行业格局或将重塑。

　　中信建投主要观点如下：

　　事件

　　2025年12月17日，中金公司、东兴证券和信达证券三家机构披露合并预案，中金公司股票自12月18日开市复牌。三家公司均属于“汇金系”券商，注册地也均为北京市，此前财政部曾将三大AMC公司股权划转至汇金公司，信达证券、东兴证券均为AMC旗下券商于今年一并划入汇金系。本次吸收合并的存续方为中金公司，被合并方为东兴证券、信达证券，交易模式为换股吸收合并。

　　换股方案不涉及配套融资，东兴证券相对于基准有26%溢价

　　根据预案，中金公司、东兴证券、信达证券A股换股价分别为36.91元/16.14元/19.15元，整体按照定价基准日前20个交易日均价确定，仅东兴证券在此基础上给予26%溢价率;本次合并中，每股东兴证券、信达证券股票换取中金公司股票的比例分别为1:0.4373、1:0.5188。

　　合并有望显著提升公司综合实力，对中金公司FICC、经纪业务提升空间可能较大

　　1)合并之后，中金公司净资产规模从1155.0亿元(25Q3)增长到1714.6亿元，增幅预计达到约560亿元，若叠加2~3倍杠杆，对中金公司固收业务(包括自营投资、FICC业务)的对应资产可用规模可能达到1119亿元~1679亿元，提升幅度较大。2)至2024年数据(2025年未披露)中金公司有216家分支机构，主要在广东、北京、江苏、四川等地，而东兴证券有77家营业部、34家位于福建，信达证券有82家营业部、33家位于辽宁，在福建、东北地区对中金公司形成短板补足。

　　于行业而言，本次合并有望重塑行业竞争格局，加快一流投行建设脚步

　　此次合并将催生一个在资产规模、净资本和业务覆盖面上均位列行业前茅的券商。东兴证券和信达证券在网络、客户及资本金资源的深厚积累将与中金公司的综合投行、专业投资、跨境交易服务、财富管理等专业能力发挥互补优势，形成一个与中信证券、国泰海通等现有龙头体量相当、甚至在某些领域更具特色的新极力量。在加剧头部梯队内部竞争的同时，亦标志着中国在打造与国际顶级投行如高盛、摩根士丹利相匹敌的国际一流投行道路上又迈出了实质性一步。

　　风险分析

　　市场价格波动的不确定性;企业盈利预测不确定性;技术更新迭代。