中泰证券：中长期零食量贩仍有4万家+开店潜力 建议关注万辰集团、鸣鸣很忙

　　中泰证券（600918）发布研报称，短期看，零食量贩龙头单店趋势向好，规模化竞争壁垒稳固难撼，其利润率提升与开店空间均具备乐观基础;同时龙头积极迭代新店型，内部创新尝试持续落地，行业可挖掘的增量方向丰富，具备新业态跑通的期权价值。建议关注万辰集团（300972）(300972.SZ)、鸣鸣很忙(01768)。

　　中泰证券主要观点如下：

　　量贩零食行业概览：千亿规模赛道，终端门店已超5万家

　　2024年休闲零食行业市场零售规模约3.7万亿元，2019年~2024年CAGR为5.5%。根据沙利文数据，2019~2024年我国休闲零食行业零售规模从2.9万亿元增长至3.7万亿元，CAGR达5.5%(同期食品饮料CAGR约5.2%)，市场规模持续扩容，预计2029年达到4.9万亿元，2024~2029年规模CAGR达5.8%。

　　分渠道看，2019~2024年休闲零食专卖店渠道市场零售CAGR达14%，市场份额稳步提升至11%。根据沙利文数据，2019~2024年我国休闲零食行业专卖店渠道零售规模从2184亿元增长至4190亿元，期间CAGR达14%，远高于休闲零食行业市场整体，占比从7.6%提升至11.2%，预计2024~2029年规模CAGR达11%。

　　复盘国内零食量贩行业发展，其先后经历区域零售试水→跨区域渠道扩张→品效双升进阶几大阶段，当前行业格局基本稳定，头部企业聚焦供应链整合、SKU优化、仓储物流提效与加盟体系精细化管理，推动行业从“快而粗放”走向稳而优质的发展阶段。

　　商业模式本质：效率为王，周转致胜

　　零售行业的本质是效率之争，零食量贩赛道亦是一场规模与效率的终极竞赛：以全链路效率为核心驱动，以高周转作为盈利基石，以规模效应与供应链整合构筑长期壁垒。

　　供应链端：采用短链路直采模式，剔除多级经销与各类杂费，产品定价较传统渠道低20%~30%，且规模扩张带来集中采购优势，上游品牌商依托规模化生产实现单位成本自然降低，从而实现产业链效率提升下的共赢格局。

　　运营端：以精选SKU +高周转为核心，龙头如鸣鸣很忙单店SKU超过1800个，且库存周转天数低于20天，显著优于传统渠道，依托高周转降低货损、提升盈利效率;门店端：以轻资产加盟为扩张主力，叠加优质选址能力，占据先发优势，快速推进渠道下沉与全国化布局，目前终端量贩门店已超5万家。

　　增速换挡，征途未尽：中长期零食量贩仍有4万家+开店潜力

　　分省份拆解：以湖南为对标基准，综合考量城镇化水平、人口密度、气候特征及经济基础等核心变量，该行测算量贩零食行业仍存在4万余家的潜在开店空间。

　　替代维度：中性预期下，综合考虑业态替代与渠道转化，该行预计便利店及超市存量场景仍可为零食量贩行业贡献近4万家潜在开店空间。

　　风险提示：产品质量波动的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、第三方数据失真的风险、地图统计不完整的风险、市场规模测算偏差风险。