高盛：中资金融股偏爱内银多于券商 料内银股首季拨备前经营溢利升8%

　　高盛发布研报称，近期来自中金公司（601995）(03908)与中信证券（600030）(06030)的2026年第一季度初步业绩显示，其收入与利润显著超出该行预期，中金料净利润同比增长约65至90%，超出该行原预期27%至46%; 中信证券净利润同比增长57%，超出该行预期25%。虽然部分投资者因香港IPO市场回暖而看好中资券商股，但该行的观点有所不同。在金融板块中，仍偏好中资银行股而非券商股，主要基于两个因素：盈利改善的可持续性，以及相对估值。

　　该行预测其所覆盖内地银行的平均拨备前经营溢利(PPOP)增速于2026年第一季度将达到8%，较2025年第一季度的-3%显著回升。其中四大行的平均PPOP增速预计为6%，主要受益于净息差按季降幅收窄。此外，其交易估值仍具吸引力，A股及H股的股价对PPOP分别为4.8倍及4.0倍，市账率分别为0.7倍/0.6倍。

　　相比之下，三家券商(中金公司、中信证券、广发证券（000776）(01776)H股的平均市盈率与市账率分别为12倍与1倍，高于其历史中位水平。该行注意到香港市场的资本投入与杠杆提升仍需进一步验证。

　　高盛料其所覆盖内地银行的平均拨备前经营溢利(PPOP)增速8%，平均净利润增长为6%。同时，预期国内四大行的表现将持续改善，预测其平均PPOP及净利润增长各为6%及5%，而其他覆盖内银的平均增长则为9%及6%。

　　在四大行中，高盛持续偏好建设银行(00939)和中国银行(03988)，因其盈利增长稳定且质量较高。该行亦密切关注农业银行(01288) 的业绩趋势，特别是在管理层对2026年第一季给出相对乐观指引的背景下，以及其2026年资本补充进展及对资产负债表强化的影响。

　　招商银行(03968)的盈利增长是该行关注的重点。高盛认为，在招行管理层强调其资产负债表稳健的前提下，招行提高拨备的概率较低，因此其盈利增长理论上应快于大型国有银行。该行预测招行2026年第一季净利润增长为8%，2026年净利润增长为7%，对比四大行平均增长为3%。