国联民生证券：餐饮板块估值边际修复 优质龙头业绩兑现置信度更高

　　国联民生（601456）证券发布研报称，2023年后，中国餐饮企业估值快速回落，目前行业估值整体处于低位。结合此前分析，餐饮行业价有企稳、量有修复，餐饮消费边际向好，该行认为优质龙头公司业绩兑现的置信度更高，建议关注：锅圈(02517)、绿茶集团(06831)、海底捞(06862)等。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　餐饮供需变化：淘汰加剧、价格企稳

　　2023年来，餐饮行业经历系统性客单价下移，消费者主动降级+品牌降价行为共同压缩了客单价空间。但从趋势来看，根据龙头调价动作及行业层面的红餐网数据，2024年下半年-2025年行业价格降幅有明显收窄趋势。结合2026年2月的数据显示，CPI回升至1%左右，餐饮收入增速回升，或预示着价格压力的边际改善，餐饮业利润有望迎接修复。同时，2023年来，餐饮门店平均存续周期降至15-16个月，新开业的餐饮商家面临出清压力;2025年全国餐饮新注册门店约240万家，进场情绪有所退潮。

　　行业发展趋势：外卖增量、效率革命

　　欧睿数据表明，2014-2025年间中国餐饮业线上点单占比持续提升，2025年线上点单比例已达29%，上市餐饮企业该趋势演变更为剧烈。可预见的时间维度内，该行认为外卖占比的继续提升是大概率事件，该行以平价中式正餐模型为例，测算外卖占比对OPM的影响。根据测算，25%-35%附近水平为外卖扩张红利期;外卖占比合理扩张上限约为35%-40%;若外卖占比突破40%，外卖收入增长则是以OPM换取规模，且利润代价随外卖占比升高加速放大。在前端场景转变的同时，炒菜机器人和智能化系统带来后厨效率革命，有效减少了出餐时间与人力成本。

　　动态更新：海底捞向好变化

　　海底捞每一轮人事的变革都对应公司战略方向的调整。此次创始人重回掌舵，有望依托其深厚的餐饮从业经验和管理洞察力、强执行号召力和资源调用能力，在存量竞争时代，把控战略方向，稳住主品牌发展，加速第二曲线成长节奏。从公司经营跟踪来看，主品牌维度，2024年下半年海底捞客单价同比企稳，2026年春节假期客流上行，实现良好开局;新品牌方面，新品牌覆盖火锅、寿司、烤肉、小火锅等多个餐饮行业大赛道，具备较大的扩张潜力。同时，公司已展现出通过高比例派息回馈股东的意愿，随着分红力度的加大，公司的股息率从早年的不足1%大幅提升至近年的5%左右，安全边际优势提升。

　　风险提示：宏观经济与消费意愿波动风险，市场竞争加剧风险，原材料上行风险，食品安全风险。