海通国际：津巴布韦软解除锂精矿出口禁令 配额制短期舒缓供给约束

　　海通国际发布研报称，津巴布韦政府近日对锂矿出口政策作出重要调整，向中矿资源（002738）、盛新锂能（002240）等在内的六家大型锂精矿生产商授予出口配额，同时“软解除”今年2月实施的出口禁令。此次获配额的6家企业均为大型、重资产，且已深度绑定当地工业化目标的龙头主体，可以预见未来行业集中度将继续提升，中小贸易商和不具备加工承诺能力的主体将被进一步挤出，龙头议价能力会进一步增强。

　　海通国际主要观点如下：

　　津巴布韦政府近日对锂矿出口政策作出重要调整，向六家大型锂精矿生产商授予出口配额，同时“软解除”今年2月实施的出口禁令。获批的六家企业包括中矿资源、盛新锂能、雅化集团（002497）、华友钴业（603799）、青山集团以及Mutapa Investment Fund旗下矿山，此次政策调整为这些企业运营提供了确定性。

　　此次政策调整的核心在于配额制模式。矿业部长Polite Kambamura明确表示，政府为锂生产商制定了11项严格条件，企业不再能自由决定出口数量和批次。更重要的是，政府将完全放开出口的时间节点锁定在2027年1月1日，前提是这些企业必须在津建成锂盐加工设施。

　　从政策条款看，此次11项条件体系包括：企业需书面承诺在2027年1月1日前建设硫酸锂工厂，自2025年12月起强制披露年度财务报表，全面满足劳工、安全与环保要求，在三个月内建立矿山化验室，并按月向部长级委员会报告进度；与此同时，锂精矿出口10%税率继续保留，直到2027年节点到来。意味着津巴布韦旨在加紧对锂资源出口管理，对企业而言，未来竞争力不再只是资源储量和采选能力，更包括合规能力、资本开支兑现能力、以及本地化加工落地能力。

　　从对产业链的影响来看，津巴布韦是中国第二大锂精矿进口来源地，2025年中国自津进口锂精矿约120万吨，占中国锂精矿总进口量的15%左右。此次获配额的6家企业均为大型、重资产，且已深度绑定当地工业化目标的龙头主体，可以预见未来行业集中度将继续提升，中小贸易商和不具备加工承诺能力的主体将被进一步挤出，龙头议价能力会进一步增强。

　　根据此前判断，预计2026年全球碳酸锂需求将达200-210万吨，此次津巴布韦以配额制形式恢复锂精矿出口若于近期落地，在全面禁令执行期间影响的总供给量约3万吨左右，碳酸锂的供需仍将维持紧平衡状态。

　　投资建议：在津巴布韦配额制落地背景下，重点关注华友钴业(603799.SH)、中矿资源(002738.SZ)、盛新锂能(002240.SZ)、智利矿业化工(SQM.US)、美国雅保(ALB.US)及赣锋锂业（002460）(002460.SZ)。

　　其中，华友钴业、中矿资源及盛新锂能直接受益于津巴布韦出口渠道恢复，配额制将缓解其库存压力与现金流风险，保障锂精矿正常出货及后续本地冶炼投资进度；SQM、ALB及赣锋锂业作为全球锂资源龙头，间接受益于供给格局优化——津巴布韦政策约束下实际增量有限，难以扭转全球锂供需紧平衡，锂价中枢有望维持高位，利好资源自给率高、成本曲线位置优越的龙头企业。

　　风险因素：政策反复与执行不确定性；2027年节点兑现风险；物流航运风险等。