海通国际：2026年预计需求温和增长 软饮行业竞争有望改善

　　海通国际发布研报称，截至3月底，A/H股食品饮料PE历史分位数为10%/12%，机构配置水平较低，在避险情绪升温、外资回流及旺季需求支撑背景下，软饮龙头具有较高配置性价比、安全边际充足。建议重点关注：利润修复路径清晰的高股息标的康师傅控股(00322)、统一企业中国(00220)，平台化成型、糖税影响下估值具有吸引力的功能性饮料龙头东鹏饮料（605499）(09980)，品类与渠道组织上均具优势的农夫山泉(09633)。

　　海通国际主要观点如下：

　　2025年行业利润增速显著快于收入，功能饮料与无糖茶高景气，龙头强者恒强

　　2025年软饮料六家主要上市公司(东鹏、农夫、康师傅、统一、华润、中国食品)整体收入同比增长6.1%，归母净利润同比增长21.9%，毛利率/净利率中位数分别提升0.3/0.4个百分点。功能化、健康化赛道的龙头企业实现收入高增与盈利修复，综合型企业康统饮料业务较视频业务承压。分品类看，功能饮料与电解质水：东鹏能量饮料+17.3%，电解质水+119%;农夫功能饮料+17%，延续高增。茶饮料：农夫即饮茶+29%，首次超越包装水成为第一大品类，康师傅无糖茶加速布局、预计26年扩张2-3倍。包装水：农夫+17%实现双位数增长，华润包装水-21.6%承压，中国食品双位数量增。碳酸饮料：康师傅碳酸+4.8%，表现稳健。果汁普遍承压。

　　主要公司经营要点

　　东鹏饮料平台化成型，能量饮料与电解质水高增，出海元年布局东南亚，主动控库后26Q1展望亮眼;农夫山泉茶饮高增、包装水修复，水业务盈利修复至历史高点，渠道优化稳价;康师傅饮品承压但方便面重回正增，“五码合一”数字化提效，产品结构优化驱动盈利修复;统一中国食品规模历史次高，饮料承压但价盘稳定，零食量贩翻倍;中国食品可口可乐ASP逆势增长，冰露水双位数量增，布局数字化与健康食品。

　　2025年成本红利延续，行业库存增速普遍慢于收入

　　PET、白糖成本下行叠加规模效应，东鹏、农夫、康师傅、统一毛利率上行，中国食品因水占比上升及铝价上行下滑0.7pct。费率端多数稳定，农夫山泉销费率-2.7pct，26年或因30周年活动加大费用投入。存货增速普遍慢于收入(整体库存/收入+0.8%/+.1%)，东鹏年末库存-38%印证主动控货。

　　2026年需求受出行与餐饮拉动温和增长，包装水竞争激烈但改善可期

　　展望2026年，软饮料行业健康化、功能化主线延续，功能饮料及无糖茶品类确定性最强，赛道强者恒强，虽新入局者增多、竞争加剧，但龙头凭借组织、渠道与数字化能力保持优势。需求端：Q1动销反馈良好，1-2月产量同比增1.2%。清明假期人员流动同比增6%，重点零售餐饮企业日均销售额增长2.4%，后续“五一”等长假有望进一步带动景气。餐饮4月起将受益低基数效应，预计行业增速改善。价格端：软饮料25下半年来折扣持续加深，包装水、碳酸品类竞争较激烈，即饮茶相对稳健，认为包装水价格战有望年内因龙头控费、通胀预期抬头等改善。成本端：该行预计1H成本红利延续但边际收敛，PET价格因地缘政治波动影响2H利润能见度。多数公司已锁定未来一段时期成本，暂无提价计划，计划依靠优化包装、产品结构等方式保证毛利率，同时控费提效对冲。

　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、糖税政策不确定性、消费复苏不及预期。