光大证券：首批香港稳定币牌照发放 数字资产赛道迎来新纪元

　　光大证券发布研报称，香港首批稳定币牌照落地，行业逻辑从“预期催化”切换为“牌照兑现”，建议从“牌照稀缺性、基础设施卡位、真实应用场景”三条主线关注配置方向：1)稳定币牌照获得受益方;2)有望为稳定币提供分销通道的券商及交易所;3)聚焦于数币的终端场景落地和跨境支付服务的公司;4)为银行等金融机构提供数币相关IT服务的公司;5)提供数字钱包、安全芯片、加密技术等硬件和安全基础的公司。

　　事件：4月10日，香港金融管理专员根据《稳定币条例》向碇点金融科技有限公司及香港上海汇丰银行有限公司授予稳定币发行人牌照，以在香港发行稳定币，于今日生效。监管高门槛、严标准择优落地稳定币牌照，强调全球合规标杆定位，这也同时标志着香港数字资产赛道迈入合规新纪元，具有里程碑意义。

　　光大证券主要观点如下：

　　稳定币牌照在港发放，推动香港升级为“链上支付与清算基础设施中心”

　　截至最新数据，香港证监会已向12家虚拟资产交易平台发牌，并由合规机构通过综合账户安排提供数字资产交易服务。香港合规交易平台牌照解决的是“交易合规”问题，稳定币牌照解决的是“链上资金载体合规”问题，两者叠加之后，香港才真正具备完整的数字资产市场基础设施。

　　香港稳定币将强化中国数字金融“离岸试验场”定位，打开数字资产赛道成长空间

　　1)香港推出稳定币的重要战略意义，在于它可作为中国数字金融创新的离岸实验场。2025年7月美国正式签署《天才法案》标志美国首次正式确立数字稳定币的监管框架，在美元稳定币成为美元数字化延伸的背景下，香港稳定币的推出将大大有助于人民币国际化及其支付体系多元化探索。2)香港稳定币对数字人民币的意义侧重在制度协同和外部接口，而非直接替代。数字人民币代表的是主权货币数字化，香港稳定币代表的是境外合规场景中的流通工具，二者未来更可能形成分工，而非竞争。3)稳定币牌照落地将重塑数字资产生态格局，打通传统金融与数字资产壁垒，提升市场合规深度与稳定性，行业加速洗牌，合规溢价凸显，行业集中度或将进一步提升。长期看，香港稳定币牌照业务将巩固亚洲数字资产合规枢纽地位，推动全球稳定币走向规范发展。

　　跨境支付和真实场景应用将成为政策鼓励重点，有望推动传统金融体系效率升级

　　1)香港稳定币牌照发放，将推动传统金融体系科技底层能力改造升级，以聚焦跨境支付、零售交易、供应链金融、智能合约结算等真实场景。2)未来合规稳定币嵌入现有账户体系、支付体系和交易体系中，有望减少代理环节和中间成本，改善传统体系中的到账慢、手续费高、时间长等问题，提高整体交互效率。

　　香港率先发牌，是全球稳定币规则竞争的重要一步，牌照本身将形成稀缺溢价

　　从供给端看，香港稳定币发牌门槛高、节奏慢、数量少，这意味着牌照天然具备稀缺性。从受益方向看，1)最先受益的是持牌发行与交易基础设施。香港稳定币价值链的核心并不只是稳定币本身，而是围绕发行形成的托管、清算、做市、分销、合规监控和机构接入能力。2)银行系获牌，也表明香港监管侧重的是“银行主导、科技协同”的路径，得因于银行在储备托管、机构清算、企业链上账户服务等方面具备天然优势。3)对数字人民币方面，香港稳定币体系的逐步成熟，将为数字人民币未来的跨境应用、离岸流通接口、跨境结算扩展提供更广阔空间。4)香港稳定币牌照落地不等于需求立刻爆发。当前稳定币使用仍高度依赖合规交易平台连接度，跨境电商、零售支付、供应链金融等场景，真正起量仍需时间。

　　风险分析：牌照落地效果不及预期，政策监管与法域限制具有不确定性。