东海证券：3月份企业融资向好 利率环境对息差有利

　　东海证券发布研报称，3月企业融资依然较强，体现政策协同发力的效果显著。居民融资受需求影响依然较弱，政府融资继续靠前发力。当前融资结构对银行规模的影响较为中性。现阶段货币政策和利率环境(短端利率下行、长端利率稳定)对息差较为友好，预计2026年息差下行压力将进一步减弱。现阶段银行业零售资产风险拐点仍有待进一步确认，但参照此前制造业、对公房地产业不良周期的演进路径，预计整体资产质量依然稳定。前期银行板块调整较为充分，当前板块股息优势逐步扩大，对中长期配置型资金仍具有吸引力。建议关注国有大型银行及头部中小银行。

　　东海证券主要观点如下：

　　事件：中国人民银行公布2026年3月金融数据

　　3月末，社会融资规模存量同比增长7.9%(前值8.2%)，社融口径人民币贷款同比增长5.8%(前值6.1%)，金融机构口径人民币贷款同比增长5.7%(前值6.0%)。M2与M1分别同比增长8.5%和5.1%(前值9.0%和5.9%)。3月新增社会融资规模5.23万亿元，同比少增6701亿元;新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元。

　　企业债券对冲企业贷款回落，居民融资仍偏弱

　　分部门看，企业流动性需求仍在，与3月制造业PMI回升、PPI同比转正相符。不过企业融资结构随利率环境而明显改变。企业债券融资3945亿元，同比多增4850亿元，一方面与短端利率快速下行、企业锁定低成本融资有关;另一方面也与重大项目加快开工、科创债机制优化后产业债和科创债发行活跃有关。企(事)业单位贷款新增2.66万亿元，同比少增1800亿元，其中，短期贷款同比多增400亿元，中长期贷款同比少增2300亿元，票据融资减少1911亿元，同比基本持平。外币贷款受益于汇率预期持续改善，新增420亿元，同比多增715亿元。居民贷款新增4909亿元，同比少增4944亿元，其中短期和中长期贷款分别增加1956亿元和2953亿元，同比分别少增2885亿元和2094亿元，显示消费与按揭修复仍偏慢。政府债券融资1.16万亿元，同比少增3244亿元，主要与发行节奏错位有关。

　　居民财富配置需求较强，非银存款明显强于季节性

　　3月人民币存款新增4.47万亿元，同比多增2200亿元。其中，居民、企业存款分别增加2.44万亿元和2.72万亿元，仍处高位，但较去年3月分别少增6500亿元和1155亿元;财政存款减少7394亿元，与去年同期基本相当;非银存款减少8100亿元，较去年同期少减6010亿元。这一组合说明，部分资金或仍在银行存款与理财、基金、保险等非银产品之间切换，低利率环境下，居民财富配置多样化的影响尚未完全消退。

　　利率曲线整体走陡，银行息差压力有望趋缓

　　负债端，央行连续数月加大中长期流动性投放力度(通过MLF、买断式逆回购、国债购买等方式)，银行间市场流动性非常宽松，有利于降低银行市场负债成本。资产端来看，3月新发放贷款利率基本稳定，国债收益率窄幅震荡，利率走势与“保持社会融资成本低位运行”的政策相符。这种“负债端下降，资产端稳定”的特征将有利于银行息差企稳。

　　风险提示：制造业贷款、经营性贷款、房地产行业贷款风险快速上升;贷款利率大幅下行挤压净息差;债市大幅调整导致中小银行投资收益明显承压。