开源证券：中长贷未现连续多增 建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商

　　开源证券发布研报称，信贷景气暂未修复，优选业绩确定性。看好2026年上市银行“量价险”平衡更进一步，经营景气将延续2025年趋势改善。建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行。中长期看，大型综合化银行及特色财富管理银行占优，推荐中信银行（601998）(00998)。

　　开源证券主要观点如下：

　　货币：M1增速下降，活化阶段性放缓，M2增速高位回落

　　3月M1增速下降至5.1%，但仍处近年来高位。存款活化程度阶段性放缓，除企业经营活力尚未显著恢复外，也反映在股市行情震荡背景下，居民观望资金由活期存款转为短定存或高流动性资管产品；M2增速回落至8.5%，财政支出维持一定派生强度，但2025年同期高基数及跨境资金流入放缓造成一定影响。

　　存款：节后现金回流，企业存款增长好于住户，非银存款随理财回表压缩

　　3月人民币存款新增4.47万亿元，同比多增2200亿元。结构上看，居民存款增量弱于往年同期，居民信贷派生偏低是主因；企业存款在春节后回流，发债融资也构成支撑；非银存款单月下降8100亿元，推测理财月底实现较大力度回表。目前来看，搬家并未大规模出现，下阶段的存款非银化过程仍需观察。

　　社融：3月增速下降至7.9%，信贷偏弱、政府发债仍构成支撑

　　3月社融新增5.23万亿元，余额同比增速7.9%，较2月下降0.3pct。结构上：（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增31526亿元，同比少增6708亿元；（2）表外项目中，未贴现票据同比少增2373亿元，表内贴现不多，该行推测或是银行保证金获取诉求不强，企业开票减少，以及前期开票集中到期的影响；（3）直接融资：政府发债融资保持1万亿以上，企业债明显多增或是新增开工项目需求以及融资成本优于贷款，企业偏好发债导致。

　　贷款：企业中长贷节奏回落，“量价平衡”影响进一步显化

　　3月人民币贷款新增2.99万亿元，增速下降至5.7%，信贷景气度偏弱，银行延续“存强贷弱”状态。3月存贷增速差维持较高（2.94%），银行头寸仍呈“冗余”状态。贷款整体投放偏弱的原因有：（1）前期项目储备贷款的消耗，企业中长贷在2月增速小幅回升后，3月继续下滑至7.55%；（2）贷款限价自律，部分前期冲量性质的贷款到期后未能续接；（3）零售信贷显著偏弱，居民难有加杠杆意愿，也有银行主动收缩这部分敞口的影响。展望4月，传统贷款淡季难对资负缺口产生太大扰动，但资金过于宽松的状态或有收敛，关注税期、政府债发行节奏、基础货币到期、同业自律演化等潜在影响。从银行大类资产配置来看，同时受益于成本端降幅及优质资产荒催化，Q2或迎配债意愿提振。但需关注，EVE指标下的约束，久期额度分配将很难留有空间给主动配置盘，该行认为超长债利差压缩空间不宜过分乐观。

　　风险提示：净息差超预期收窄；零售风险扩散使信用成本大幅上行；利率波动导致债券投资损失等。