中国银河证券：国内核聚变产业蓬勃发展 全球核聚变商业化进程加速

　　中国银河（601881）证券发布研报称，我国核聚变产业蓬勃发展，在关键项目招标建设、技术突破、企业融资及政策支持等方面取得显著进展。2026年，国内聚变产业关注的核心变量预计为示范堆进展。核聚变产业链主要由上游材料，中游超导磁体、第一壁相关结构、真空模块及下游的电站运营等组成。

　　中国银河证券主要观点如下：

　　我国核聚变产业蓬勃发展，在关键项目招标建设、技术突破、企业融资及政策支持等方面取得显著进展

　　2026年核聚变能科技与产业大会在合肥召开，会上发布首期10亿元“合肥未来聚变能创投基金”，并完成10项核聚变能重大采购项目签约。2025年10月，聚变新能BEST项目首个关键部件杜瓦底座成功落位，并发布超20亿元大额采购招标;2026年“中国环流四号(HL-4)”有望启动建设，江西“星火一号”有望正式进入工程建设阶段。2025年3月，“中国环流三号(HL-3)”首次实现双亿度运行;2026年1月，EAST装置首次证实密度自由区存在，“洪荒70”实现1337秒稳态长脉冲运行。2025年6月，上海超导IPO获上交所受理;2026年星环聚能完成10亿元A轮融资，诺瓦聚变、中科清能等获大额融资，多元资本加速入局。2025年10月，“十五五”规划建议明确将核聚变列为新经济增长点;2026年3月，“两重”项目共安排超1700亿元超长期国债推动全超导托卡马克核聚变实验装置升级改造等项目。2025年合肥BEST项目开启大规模招标，同时示范堆进入设计阶段。2025年6月，CFETR正式更名为中国聚变工程示范堆(CFEDR)，项目定位从工程试验堆升级为工程示范堆。2026年，国内聚变产业关注的核心变量预计为示范堆进展。

　　国际核聚变研究取得突破性进展，主要国家加大政策支持力度，融资规模持续扩张，全球核聚变商业化进程加速

　　2026年1月，美国CFS完成SPARC首台磁体安装并宣布与谷歌达成200MW供电协议;2月，Helion将等离子体加热至1.5亿摄氏度。政策支持方面：2025年6月，英国将投入超25亿英镑推进STEP工厂建设;9月，美国能源部投入超1.34亿美元支持聚变研究;2026年1月，德国宣布投入20亿欧元专项资助，韩国将聚变研发预算提升至1124亿韩元。企业融资方面：2025年6月，TMTG与TAE达成超60亿美元合并协议拟打造全球首家上市核聚变公司;8月，CFS完成新一轮8.63亿美元融资，累计融资额近30亿美元;2026年1月，Type One Energy等获大额融资，全球聚变企业融资规模持续扩大。

　　可控核聚变是解决人类能源问题的重要途径之一，其产业链覆盖广泛且技术需求密集，涵盖上游原材料供应、中游设备制造研发以及下游应用服务

　　可控核聚变是一种热核反应，实现点火需满足劳森判据，商业化应用要求聚变能量增益因子Q大于30，主要实现方式有磁约束、惯性约束和引力约束，目前磁约束成为开发核聚变能的有效途径，托卡马克装置是磁约束的典型代表。其产业链主要由上游材料，中游超导磁体、第一壁相关结构、真空模块及下游的电站运营等组成。上游包括土地设备建设、核材料及结构材料;中游涉及真空系统、超导磁体等多种关键设备的研发制造;下游主要是聚变电站运营及相关设备应用，核聚变发电具有持续稳定、几乎无温室气体排放等优势。

　　风险提示

　　可控核聚变技术及产业化进展不及预期的风险;全球核电安全事件对核电行业发展不利影响的风险;报告假设造成的测算偏差的风险;关键公司融资进度不及预期的风险。