招商证券：医药板块创新药产业链仍是主线 重点关注小核酸等技术方向

　　招商证券发布研报称，2026年医药板块在创新出海持续兑现、医疗内需分化的产业趋势下，有望出现结构行情。创新药产业链仍是主线，除观察二代IO、减重、ADC板块的临床数据外，尤其关注小核酸技术方向的加速发展；同时关注CXO、上游、原料药中具备景气度与业绩兑现的公司。此外，院内外医疗需求有望温和复苏，关注医疗器械板块的业绩改善与海外放量，及服务、药房、中药的个股机会。

　　招商证券主要观点如下：

　　药品板块：创新药是主线，BD是线索，重点关注小核酸等技术方向

　　生物医药是供给创造需求的行业，大级别创新药行情均由产业趋势驱动，2018年-2021年以PD-1为代表的免疫疗法行情，2023年开始的ADC 技术平台突破行情，2023年下半年开始的减肥药行情，2024年至今开启的新一代免疫疗法行情。每轮大行情背后的节奏，均表现为“海外研发出现突破-国内映射-国内企业突破-向外输出参与全球竞争”。小核酸技术已逐渐从罕见病突破至慢病，从肝内靶向突破至肝外靶向，该行认为2026年是小核酸产业催化大年，小核酸企业上市，传统企业布局的小核酸平台也露出水面，建议重点关注。同时，二代IO、减重、ADC 等板块行业趋势并未走完，板块内数据的读出同样为重要催化，可带来投资机会。关注：Pharma&Biopharma：恒瑞医药（600276）、翰森制药、中国生物制药、石药集团、信达生物、科伦博泰、复宏汉霖；Biotech：小核酸领域（瑞博生物、舶望制药等）、减肥线（联邦制药、歌礼制药、来凯医药）、自免线（康诺亚、荃信生物）等。

　　创新及药品产业链

　　CXO：在2025年以来，外需CXO业绩逐步兑现，分子类型持续革新带来新的产业机会；内需CRO需求结构性改善，新签订单持续增长。2026年继续看好CXO板块基本面改善以及估值修复，关注：药明康德（603259）、药明合联、康龙化成（300759）、昭衍新药（603127）、皓元医药等。生命科学上游：受益于国内研发景气度提升，普遍出现业绩拐点，建议关注业绩趋势向上的标的，如百普赛斯（301080）、毕得医药、奥浦迈等。原料药：价格整体进入底部区间，具备优质客户和订单的企业能收获产能利用率提升所带来的边际利润提升，陆续迎来拐点，且部分企业以不同方式布局创新药，带来新动能，关注：普洛药业（000739）、奥锐特（605116）、天宇股份（300702）、司太立（603520）等。

　　医疗器械：2026年关注院内需求改善带来的库存优化、出口放量等趋势带来的机会

　　设备端招投标数据持续转好，有望推动渠道库存改善，2026年有望迎来拐点。高值耗材集采持续扩面，进口高市占率赛道有望受益借助集采实现国产放量，品牌出海空间大。耗材CDMO/低耗市占率，把握国产替代机遇继续关注下游去库存进度，有望企稳改善。IVD 集采加速国产头部公司提高市占率。关注：联影医疗、迈瑞医疗（300760）、开立医疗（300633）、惠泰医疗、微电生理-U、心脉医疗、春立医疗、英科医疗（300677）、乐普医疗（300003）等。

　　院内外医疗消费

　　医疗服务：2025年整体承压，观察2026年基数与DRGs政策稳定后刚需医疗的温和复苏、消费型医疗服务与产品需求恢复与竞争格局优化，关注药企转型医美产品的机会，关注：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、固生堂、海吉亚医疗等。中药：展望2026年企稳向上，看好中药OTC恢复和中药处方药创新转型，关注华润三九（000999）、羚锐制药（600285）、众生药业（002317）、方盛制药（603998）、康缘药业（600557）等。血制品:供需关系短期波动、价格影响有望在基数端逐步消化。药房：行业规范化整治加速集中度提升，持续探索新零售业态，关注业绩改善节奏：益丰药房（603939）、大参林（603233）等。

　　风险提示：研发不达预期、国际关系、外汇波动、竞争加剧、环保等风险。