海通国际：3月春节消费红利消退 餐饮链修复放缓

　　海通国际发布研报称，预测26年3月8个必选消费行业呈4增4降，速冻食品、调味品、餐饮、软饮料正增长，次高端及以上白酒、大众及以下白酒、乳制品及啤酒为负增长。啤酒环比由增转负，其余下降行业持平或收窄，正增行业仅软饮料未收窄增幅。该行认为主要系春节消费红利消退，餐饮链修复力度减弱，啤酒终端疲软，白酒复苏不均，乳制品需求筑底企稳，软饮料迎旺季稳增长。

　　海通国际主要观点如下：

　　次高端及以上白酒

　　3月次高端及以上白酒行业收入295亿元，同比下降14.5%;1-3月累计收入1205亿元，同比下降14.3%。高端白酒价格体系企稳、刚需消费韧性凸显，家庭与个人真实消费需求持续释放。次高端白酒量价延续承压，核心源于商务消费场景恢复不及预期，叠加消费分级下两端分流明显，渠道去库节奏偏慢。

　　大众及以下白酒

　　3月大众及以下白酒行业收入202亿元，同比下降1.0%;1-3月累计收入605亿元，同比下降1.5%。3月大众白酒需求保持相对稳健，居民日常自饮、家庭聚餐及县域乡镇宴席场景支撑基本盘，渠道动销平稳，价格带整体稳定，行业在刚需消费托底下展现出较强韧性。

　　啤酒

　　3月啤酒行业收入140亿元，同比下降1.4%;1-3月累计收入462亿元，同比下降1.5%。3月终端需求整体偏弱，餐饮、商超等消费场景动销平缓，终端渠道折扣力度明显加大。随着气温逐步回升，行业逐步进入旺季备货周期，下游备货意愿稳步提升，渠道补库节奏加快，为二季度旺季需求释放奠定基础。

　　调味品

　　3月调味品行业收入355亿元，同比增长3.0%，3月同比增速较2月回落;1-3月累计收入1239亿元，同比增长4.0%。3月调味品行业虽依托餐饮渠道的持续修复保持收入正增长，但受旺季消退、C端折扣加大、补库节奏放缓等因素影响，同比增速较2月明显回落。餐饮渠道修复态势延续，中小B端日常采购需求保持稳健，大B端与工业端需求维持平稳。

　　乳制品

　　3月乳制品行业收入339亿元，同比下滑0.9%，环比下滑收窄;1-3月累计收入1189亿元，同比下滑1.9%。3月液态奶市场需求仍处调整期，渠道反馈日常家庭消费保持稳健，但季节性消费提振不足。该行在3月价格月报中观察到，液态奶线上零售价折扣平均值较2月缩小1.6pct(由66.1%降至64.5%)，中位值维持65.1%不变，显示市场竞争态势趋于平稳，价格体系逐步企稳。

　　速冻食品

　　3月速冻板块收入103亿元，同比增长6.3%;1-3月累计收入393亿元，同比增长7.9%。餐饮需求，特别是堂食需求持续改善，对速冻食品带动明显，另外渠道库存前期也在低位。当月没有重要节假日，需求略有回落，价格折扣略见增多，属合理现象。3月部分大宗商品价格上涨推升生产成本，后市产品价格有望逐步提升。

　　软饮料

　　3月软饮料行业收入480亿元，同比增长3.2%;1-3月累计收入1940亿元，同比增长1.9%。3月价格月报中该行观察到，软饮料折扣持续环比扩大，折扣率居2024年以来较低水平，较2025年同期折扣率低约18pct，反映市场竞争加剧。茶饮料较包装水折扣力度更大。龙头企业口径显示截至3月营收与利润“符合预期”，碳酸饮料受区域性降价扰动。

　　餐饮

　　3月餐饮行业收入138亿元，同比增长3.8%;1-3月累计收入440亿元，同比增长3.6%。自2025年第四季度企稳回升以来，餐饮行业受益于消费场景恢复和政策支持。行业竞争格局优化，连锁化率提升与门店下沉为龙头企业带来新增量。25年3月起，餐饮板块需求数月持续同比下降趋势，本月起行业增速有望受益低基数效应。

　　风险提示：经济增长低于预期，收入增长缓慢，食品安全问题。