华创证券：航材MRO市场蓝海空间可观 建议重点关注润贝航科

　　华创证券发布研报称，近年来，航材市场持续高景气，以海科航空以及AAR两家代表性独立第三方航材综合供应商估值产生溢价。据空客预测，我国将成为全球最大的航空售后市场，规模预计将从2025年的248亿美元增长至2044年的638亿美元。外购零部件成本约占总维修成本的30%(其余大部分为人工成本)，对应的航材零件市场空间广阔。建议重点关注“分销与自研”双轮驱动的航材市场综合服务商润贝航科（001316）(001316.SZ)。

　　华创证券主要观点如下：

　　如何理解航材供应链生态？

　　航材属于高壁垒行业，产业链分为上游原厂、中游分销商、下游航司及维修企业等。飞机制造商主导行业标准与认证体系，下游客户因安全要求多优先选用原厂航材。航材分销商需经严格认证才能衔接供需，在行业扮演重要角色。航材主要分为高价值、高壁垒的周转件(以直销为主)和低成本、多品类的消耗件(以分销为主)。

　　他山之石：看全球市场领导者海科航空与AAR如何实现成长？

　　以海外两家代表性独立第三方航材综合供应商为例，看其业务高壁垒、近年来的持续高景气以及海外市场的估值溢价。

　　1)海科航空：“内生+外延”驱动打造全球独立第三方航空航天售后市场领导者：公司凭借FAA-PMA/DER双认证形成高行业准入壁垒，飞行支持集团旗下零部件制造、维修、分销三大板块深度协同，零部件制造为维修业务提供配套支撑，全球化分销网络打通终端落地通道。航空售后航材景气度较高，“内生+外延”驱动四年收入复合增速复合增速超24%；净利润2025提升至6.9亿美元，复合增速超22%。

　　海科航空实现估值溢价：2026年1月15日总市值达到499亿美元，最新市值约381亿美元(2026/3/27)，pettm达到54倍，估值高于GE(34倍)、赛峰(27倍)、罗罗(16倍)、Woodward(43倍)等海外商发产业链大部份上市公司。

　　2)AAR：全球性航空售后市场解决方案供应商，分销渠道优势明显。以“独家分销+全周期USM价值挖掘”构建高壁垒的航空售后市场双轮驱动模式，依托分销渠道优势，零部件供应板块的全新替换件分销、USM业务与维修与工程之间存在显著的协同效应。

　　我国航材市场存在重大潜力：尤其MRO市场蓝海空间可观

　　我国将成为全球最大的航空售后市场。据商飞预测，到2044年，中国航空市场将拥有10175架客机，全球占比20.2%，中国航空市场将成为全球最大单一航空市场。全球最大的航空市场意味着庞大的售后市场需求。空客预测我国将成为全球最大的航空售后市场，规模预计将从2025年的248亿美元增长至2044年的638亿美元。外购零部件成本约占总维修成本的30%(其余大部分为人工成本)，对应的航材零件市场空间广阔。

　　重点关注以下航材在我国的增长潜力：方向1：PMA部件凭借显著的成本优势与合规应用基础，已逐渐获得航司认可，成为航空业降本增效的重要方向，规模化推广的瓶颈已从产品可靠性转向租赁与OEM协议约束等规则层面。方向2：不容小觑的航空化工品市场，全球航空化工品赛道具备长期高景气与广阔市场空间，3M公司航空航天业务近年增速可观。方向3：可用旧件USM，在成本优化、机队老龄化及供应链多元化需求共同推动下，全球可用旧件市场进入稳健增长通道。

　　建议重点关注润贝航科(001316.SZ)：“分销与自研”双轮驱动的航材市场综合服务商

　　分销为主，自研比例提升。公司是航空器材解决方案综合服务商，分销+自研双轮驱动战略。分销贡献90%以上的收入，自研产品收入占比由2022年的6.6%提升至2025年上半年接近9%的水平。分销是公司经营的压舱石。公司是航材分销领域经营规模较大的企业之一，常备件号超7000种。航空油料是公司占比最大的分销业务。核心客户包括南航、东航、国航、海航、中国商飞、GAMECO、AMECO、太古股份等。

　　自研业务，截至2025年9月30日，公司国产化自主研发的产品已有超过3400个件号通过中国民航局航空器适航审定司批准，部分国产化产品已经获得中国商飞工艺材料产品批准书，也可以等效替换国内运营的波音、空客等多种型号客机上的进口航空器材，能有效降低航空公司运营成本。此外，拟发行可转债加码飞机全生命周期管理。

　　在国产大飞机的相关布局：公司是经中国商飞认证的合格供应商，公司部分国产化自研产品已分别进入商飞材料/标准件合格产品目录、取得中国商飞工艺材料产品批准书、入选中国商飞推荐用户选装项目清单，可以应用于C919等国产飞机项目。

　　风险提示

　　行业技术壁垒与垄断、政策变化等风险；上游供应商涨价风险；自研进度不及预期风险。