东北证券：硅微粉开启量价齐升新叙事 国产替代进入高阶放量期

　　东北证券发布研报称，随着主材性能逼近极限，硅微粉在覆铜板中的战略地位显著提升，正从传统填料转变为核心材料。技术升级推动产品从角形粉向球形粉、化学法高阶粉迭代，单吨价值量呈指数级增长。以联瑞新材为代表的国产企业打破日系垄断，在球形化与低α射线控制上取得突破，凭借近场与定制化优势加速替代，有望在未来三年实现高端市场的全面卡位。

　　东北证券主要观点如下：

　　当主材性能贴近极限，硅微粉重要性显著提升

　　在覆铜板(CCL)传统的成本结构中，铜箔、树脂与玻纤布作为三大主材长期占比较高。随着AI服务器及高速通信需求爆发，基材正向高频高速(M9及以上级别)演进，三大主材在低介电(Low Dk/Df)与极低热膨胀系数(CTE)上的物理改性空间正逐步贴近物理极限。在追求极低介电损耗(Low Df)与热膨胀系数(CTE)的过程中，过去仅被视为降本填料的硅微粉(填充比例约15%)，正成为突破性能瓶颈的关键变量。当主材性能贴近极限，硅微粉的纯度、粒径与形貌直接决定了信号传输的完整性，其战略地位已从被动添加剂跃升为决定基材等级的核心材料，高性能球形硅粉填充比例有望逐年扩大至40%。

　　技术升级驱动盈利能力成本占比大幅提升

　　硅微粉正经历从物理法向化学法(VMC/溶胶-凝胶)升级，带来单吨价值量的指数级增长。传统角形粉通过机械破碎制备，技术门槛极低，单吨售价仅千元。随高性能基材需求放量，通过物理火焰法制备的球形硅微粉因其高流动性与高填充率，单吨均价逐步跃升至万元级别。而针对AI芯片配套基材及M8级以上应用，具备极低α射线与亚微米粒径的化学法高阶粉，单吨价格大幅跃升。产品结构的高端化驱动净利率将实现大幅提升。

　　日系垄断打破，国产替代进入高阶放量期

　　全球高端CCL硅微粉高地长期由日本电化及新日铁等厂商占据，日系企业凭借先发的化学合成工艺掌握了高频高速赛道的定价权。当前，国产替代已从单纯的低价策略转向供应链安全+同步开发。以联瑞新材为代表的本土领军企业，已在球形化技术及低α射线控制上实现关键突破，成功切入生益科技（600183）、南亚新材等全球头部CCL供应商体系。依托国内AI算力集群建设与高阶PCB产业集群的近场优势，国产厂商正通过定制化研发加速渗透。凌玮科技（301373）则凭借在消光用二氧化硅领域深耕多年的溶胶-凝胶(Sol-Gel)技术积淀，正利用其液相合成工艺的先发优势，向高纯电子级硅微粉领域加速延伸。凌玮科技的化学法工艺能够实现对粉体纯度与粒径的精准控制，高度契合M8、M9等超高频基材对亚微米级填料的苛刻要求。随着国内化学法产能的逐步落地，国产硅微粉有望在未来3年内完成从边缘填料到核心供应的全面卡位。

　　风险提示：政策进展不及预期；下游需求不及预期。