东吴证券：重卡内销与出口共振 景气度持续向好

　　东吴证券发布研报称，11月重卡内销符合该行预期，批发及出口超该行预期;据该行测算，11月行业总库存系数为1.8，处于合理水平;分用途来看，11月工程车同环比表现优于物流车。该行预计25年12月重卡批发销量11.5万辆左右，同比增长40%。该行看好国四政策刺激下全年板块行情。

　　东吴证券主要观点如下：

　　11月销量：内销符合该行预期，批发及出口超该行预期

　　行业总量：11月内销符合该行预期，批发及出口超该行预期。1)产量：11月重卡产量11.4万辆，同环比分别为+84.4%/+9.8%;2)批发：11月重卡批发销量11.3万辆，同环比分别为+65.4%/+6.6%;3)上险：11月重卡终端销量7.7万辆，同环比分别为+34.3%/+9.6%;4)出口：11月重卡出口销量3.3万辆，同环比分别为+44.0%/+0.7%;5)库存：11月行业整体库存+0.42万辆，其中企业库存+0.08万辆，渠道库存+0.34万辆，据该行测算，11月行业总库存系数为1.8，处于合理水平。

　　行业结构：分用途来看，11月工程车同环比表现优于物流车。11月工程车终端销量0.85万辆，同环比分别+41.2%/+13.1%;物流车销量6.82万辆，同环比分别+33.5%/+8.9%。11月工程车/物流车占比分别11.1%/88.9%，工程车占比同环比分别+0.5/+0.3pct，物流车占比同环比分别为0.5/-0.6pct。天然气重卡方面，11月天然气重卡销量1.9万辆，同环比分别+70.6%/-8.1%，天然气重卡渗透率25.3%，同环比分别+5.38/-4.87pct。11月牵引车中天然气重卡渗透率40.1%，同环比分别+2.84/-8.33pct。

　　11月格局：福田内销份额同比上升，解放/福田出口份额同环比上升

　　整车格局：1)终端：2025年11月国内解放/东风/重汽/陕重汽/福田终端销量市占率分别21.1%/18.0%/16.9%/11.0%/12.4%，较24年全年分别-2.6/-2.7/-1.0/+0.8/+2.0pct，环比10月分别-0.4/+0.1/-1.0/+0.1/-1.4pct。2)出口：2025年11月国内解放/东风/重汽/陕重汽/福田出口市占率分别21.2%/9.3%/45.2%/16.2%/5.7%，较24年全年分别+2.0/+0.2/+4.3/-5.5/+1.7pct，环比10月分别+2.3/+0.0/-0.6/-1.8/+0.2pct。

　　11月格局：潍柴份额仍位居第一

　　发动机格局：潍柴份额仍位居第一。1)整体：终端口径下，11月潍柴/康明斯/锡柴/重汽/玉柴市占率分别17.4%/15.6%/14.6%/9.2%/11.1%，较24年全年分别-10.1/-2.9/-0.5/+2.0/-2.4pct，环比10月分别-3.1/-1.5/-0.1/-0.1/-0.3pct;2)潍柴：11月潍柴终端配套量1.3万，同环比分别+11.8%/-7.1%。分车企来看，11月潍柴在陕重汽/重汽/解放中配套率分别46.5%/43.2%/19.6%，环比10月分别-11.6/-3.8/-3.4pct，较24年全年分别-23.9/-15.0/-10.9pct。分燃料类型来看，11月潍柴柴油/天然气发动机市占率分别11.16%/51.76%，较24年全年分别-6.14/-7.64pct，环比10月分别-0.52/-0.24pct。

　　风险提示：国内重卡行业复苏不及预期，天然气价格上涨超出预期。